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峻岭能源（831417）投资分析总结

核心内容

峻岭能源是一家以安装收入为主的燃气企业，成立于2009年，2014年在新三板挂牌。公司主要业务集中在天然气设备安装和燃气销售，目前主要覆盖重庆荣昌区的14个镇和一个街道。公司通过异地扩张，特别是贵州省思南县天然气项目，推动了收入的快速增长，并预计未来将实现业绩的跨越式发展。

主要观点

1. 业务模式与收入结构

• 公司当前以安装收入为主，2015年安装收入占总收入的 88.7%，毛利率高达 63.1%，远高于行业平均水平。
• 安装业务毛利率高，主要由于公司业务区域多在乡镇浅丘，管道铺设成本高，而用户用气量相对较小，导致销售业务目前仍为亏损状态。
• 随着安装用户数量的增加，销售业务有望在未来实现扭亏为盈。

2. 异地扩张带来的增长潜力

• 公司自2015年起积极拓展贵州市场，获得了湄潭至思南天然气支线管道建设资格，并与思南县政府签订天然气安装合同。
• 项目覆盖用户达 15万户，管线总长 107.5KM，输气量 210万立方米/天，预计2017年底通气，2018年开展安装业务。
• 贵州省天然气政策支持，公司有望获得沿线地区天然气特许经营权，覆盖人口近 219万，较荣昌地区增长 18倍。
• 思南县工业园区的发展将进一步带动天然气需求，预计未来用户数量可观。

3. 政策支持与行业前景

• 中国天然气消费占比仅为 5.9%，远低于世界平均水平 23.9%，且人均消费量仅为美国的 1/17、英国的 1/7、日本的 1/6，提升空间巨大。
• 政策层面，国家出台多项措施推动天然气消费，包括“煤改气”、分布式能源、价格市场化改革等。
• 随着环保要求的提高，天然气作为清洁能源，将成为未来能源结构的重要组成部分。

4. 新三板挂牌与融资优势

• 公司在新三板挂牌后成功进行两轮定增，募资 1.36亿元，引入多家优质机构股东。
• 公司被划分为新三板创新层，享受流动性溢价和政策红利。
• 未来公司可借助新三板平台，进一步拓展融资渠道，支持异地扩张战略。

关键信息

财务数据与盈利预测

• 2016-2018年收入预计分别为 5541万元、15040万元、24320万元，净利润分别为 2042万元、5019万元、8063万元。
• 未来三年复合增长率预计为 61%。

估值分析

• 选取蓝天燃气（新三板）和重庆燃气（主板）作为可比公司，给予公司 2017年业绩10-13倍PE，对应目标价 9.0-11.7元。
• 新三板整体估值水平较低，与主板存在折价，公司估值具有提升空间。

风险提示

1. 项目进度风险：湄潭至思南天然气支线管道建设进度若不如预期，将影响思南县城的安装进度。
2. 政策变化风险：贵州省天然气政策若发生重大变化，将对公司业务造成不利影响。
3. 安全风险：若发生重大安全事故，将对公司声誉和运营造成严重影响。

结论

峻岭能源作为一家以安装收入为主的燃气企业，具备较强的盈利能力和发展潜力。通过异地扩张，特别是贵州思南县项目，公司有望实现收入和利润的快速增长。同时，受益于国家政策支持和天然气消费结构的优化，公司未来发展前景良好，具有投资价值。