20170120-西南证券-富奥股份-000030.SZ-一汽系乘商并举受益标的_业绩增势向好_11页_1mb

富奥股份（000030）调研报告总结

核心内容

富奥股份（000030）是一汽系混改典型企业，通过引入民营资本和高管持股，激发了经营活力。公司作为一汽集团核心供应商，主要配套一汽解放和一汽大众，是其重要的零部件供应商，因此公司业绩高度依赖于这两个整车厂的销量表现。

主要观点

1. 混改背景：公司于2007年完成整体改制，引入民营资本和吉林省国资委，形成多元股权结构。其中，天亿投资与亚东投资合计持股25.1%，超过一汽集团持股比例（24.41%），公司治理结构更加合理。

2. 业务结构：公司业务覆盖六大系统（环境、制动、传动、底盘、悬挂、电子电器等），在国内外市场均有广泛布局，为多个国内外整车厂提供配套服务，包括一汽解放、一汽大众、大众一汽平台零部件、安徽江淮、一汽轿车等。

3. 盈利来源：公司盈利主要来自本部公司（10家分公司、6家子公司）和参股公司（15家合营、联营公司）。其中，参股公司贡献了约80%的归母净利润，主要配套一汽大众。

4. 业绩驱动因素：

   • 一汽解放：受益于重卡市场回暖，2016年销量同比增长72%，2017年预计仍能保持10%以上增长。
   • 一汽大众：2016年销量同比增长13.3%，2017年预计增速可达15%，受益于新车型的销量爬坡及奥迪Q5上市。

5. 盈利预测与估值：预计2016-2018年EPS分别为0.55、0.64、0.73元，对应PE分别为15、13、11倍。考虑到公司合理的股权结构及下游销量增长，公司2017年合理PE为20倍，对应目标价12.80元，首次给予“买入”评级。

关键信息

财务数据概览（单位：亿元）

风险提示

1. 销量不及预期：一汽解放、一汽大众销量增长可能低于预期，影响公司业绩。
2. 费用管控：三费率控制可能未达预期，影响盈利能力。
3. 原材料上涨：原材料价格大幅上涨将提高产品成本，压缩利润空间。

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 目标价：12.80元（对应2017年合理PE 20倍）
• 逻辑：受益于一汽解放和一汽大众销量增长，叠加三费率管控优化，公司盈利有望持续提升。

可比公司估值情况

未来展望

• 2017年重卡市场有望延续回暖趋势，一汽解放和一汽大众销量持续增长，推动公司业绩提升。
• 一汽大众进入新车密集投放期，配合产能扩张，将带来更强的业绩支撑。
• 公司通过混改和股权激励，优化治理结构，提升管理效率。

结论

富奥股份作为一汽系混改的典范，凭借与一汽集团的深度合作及多元化的股权结构，具备良好的增长潜力。随着下游客户销量的释放及公司内部管理优化，公司业绩有望持续改善。当前估值较低，具备投资价值，首次给予“买入”评级。