20220329-光大证券-神火股份-000933.SZ-2021年年报点评_ROE创2009年以来新高_煤_铝板块业绩有望继续高增长_5页_1013kb

公司研究总结：神火股份（000933.SZ）2021年年报点评

核心内容

神火股份于2021年3月28日发布年报，全年实现营业收入344.5亿元，同比增长83.16%；归属于上市公司股东的净利润32.3亿元，同比增长802.57%；扣除非经常性损益的净利润34.9亿元，同比增长3903.9%。公司拟每10股派发4.5元现金红利，展现出强劲的盈利能力和良好的分红政策。

主要观点

业绩增长原因

• 煤炭板块：收入达77亿元，同比增长97%；毛利率49.1%，同比提升30.8个百分点。
• 电解铝板块：收入达236亿元，同比增长95%；毛利率35.1%，同比提升11.4个百分点。
• 量价齐升：电解铝销量141.8万吨，同比增加40.6万吨；煤炭销量654.5万吨，同比增加80万吨。产品均价方面，电解铝均价16628元/吨，同比上涨39%；煤炭均价1177元/吨，同比上涨73%。

资产减值影响

• 公司计提资产减值损失28.45亿元和信用减值损失7.42亿元，合计35.87亿元，主要由于大磨岭煤矿采矿权和子公司重整债权计提。
• 尽管资产减值拖累业绩，但经营性现金流达到113亿元，同比增长556%，创历史新高；ROE（摊薄）达到34.53%，同比增长29.4个百分点，创2009年以来新高。

未来展望

• 铝价上涨预期：国内电解铝企业复产缓慢，海外供给受限，预计2022/2023/2024年铝价分别为20000/19500/19500元/吨。
• 产能释放：云南神火铝项目将在2022/2023年逐步投产，带动公司盈利增长。
• 盈利预测：预计2022/2023/2024年净利润分别为63/67/70亿元，同比分别增长93.89%、6.56%、5.18%。对应当前股价的PE分别为5.3/5.0/4.8倍，维持“增持”评级。

关键信息

2021年主要财务数据

• 营业收入：344.5亿元（同比增长83.16%）
• 净利润：32.3亿元（同比增长802.57%）
• 扣非净利润：34.9亿元（同比增长3903.9%）
• ROE（摊薄）：34.53%（同比增长29.4个百分点）
• 经营性现金流：113亿元（同比增长556%）
• 在建工程：10.1亿元（同比下降89%）

2022-2024年盈利预测

风险提示

• 云南限电政策对产量的不确定性
• 带息负债长期高位风险
• 铝价、煤价下跌风险

市场数据

收益表现

估值指标

财务指标分析

盈利能力

• 毛利率：从21.5%提升至35.7%
• EBITDA率：从24.7%提升至42.1%
• 归母净利润率：从1.9%提升至9.4%
• ROE（摊薄）：从5.1%提升至34.5%

费用率

• 销售费用率：从1.82%下降至1.12%
• 管理费用率：从3.31%下降至3.04%
• 财务费用率：从7.55%下降至3.92%
• 研发费用率：从0.72%下降至0.42%

每股指标

• 每股红利：从0.10元提升至0.45元
• 每股经营现金流：从0.77元提升至5.02元
• 每股净资产：从3.13元提升至10.12元
• 每股销售收入：从8.43元提升至20.34元

总结

神火股份2021年业绩大幅增长，主要得益于煤炭和电解铝板块的量价齐升。尽管存在资产减值和带息负债风险，但公司经营性现金流和ROE均创历史新高，显示其运营效率和盈利能力显著提升。分析师对2022-2024年的铝价和公司盈利持乐观态度，预计净利润持续增长，维持“增持”评级。公司未来盈利能力有望维持高位，估值合理，具备投资价值。