20230331-国盛证券-苏泊尔-002032.SZ-一盘货改革卓有成效_外销增速有望转正_3页_536kb

报告摘要

苏泊尔（002032.SZ）总结

核心内容概述

苏泊尔在2022年财报中展现出稳健的财务表现和显著的改革成效。尽管全年营业收入同比下降6.55%，但归母净利润同比增长6.36%，尤其在第四季度净利润率显著提升，反映出公司盈利能力的增强。公司通过“一盘货”模式优化了渠道经营效率，并积极拓展新兴电商平台，如抖音和快手，进一步推动线上销售占比的提升。

主要观点

收入结构：公司2022年实现营业收入201.71亿元，其中内销收入同比增长5.02%，外销收入则同比下降29.09%，主要受海外通胀和SEB母公司订单下滑影响。
外销复苏预期：随着SEB库存水平回落，苏泊尔有望承接其生产订单，外销增速有望转正。
盈利能力提升：2022年公司毛利率提升至25.79%，净利率达10.24%，主要得益于运营效率提升、产品结构优化和价格竞争压力缓解。
多品类发展：公司在清洁电器、厨卫电器等新品类上持续发力，如推出M1电解水除菌洗地机，推动营收增长。
投资建议：分析师维持“买入”评级，预计2023~2025年公司归母净利润将分别达到23.50/26.12/28.85亿元，年复合增长率约11.1%。

关键信息

财务指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	21,585	20,171	22,738	24,944	27,129
增长率yoy(%)	16.1	-6.6	12.7	9.7	8.8
归母净利润(百万元)	1,944	2,068	2,350	2,612	2,885
增长率yoy(%)	5.3	6.4	13.7	11.1	10.5
EPS最新摊薄(元/股)	2.40	2.56	2.91	3.23	3.57
净资产收益率(%)	25.3	29.2	33.7	32.4	31.1
P/E(倍)	23.7	22.2	19.6	17.6	15.9
P/B(倍)	6.0	6.5	6.6	5.7	5.0

营收与利润

2022年全年：营业收入201.71亿元，同比-6.55%；归母净利润20.68亿元，同比+6.36%。
2022Q4：营业收入51.9亿元，同比-12.34%；归母净利润7.59亿元，同比+7.95%。
毛利率：2022年毛利率为25.79%，同比+2.79%；2022Q4毛利率为26.07%，同比+10.65%。
净利率：2022年净利率为10.24%，同比+1.25%；2022Q4净利率为14.60%，同比+2.72%。

成本与费用

销售费用：2022年销售费用率为10.69%，同比+1.84%；2022Q4销售费用率为10.15%，同比+9.37%。
管理费用：2022年管理费用率为1.85%，同比+0.00%；2022Q4管理费用率为1.78%，同比+0.01%。
研发费用：2022年研发费用率为2.06%，同比-0.02%；2022Q4研发费用率为2.50%，同比+0.07%。
财务费用：2022年财务费用率为-0.48%，同比-0.45%；2022Q4财务费用率为-0.29%，同比-0.32%。

营运能力

总资产周转率：2022年为1.5，预计2023~2025年将保持在1.7左右。
应收账款周转率：2022年为8.5，预计2023~2025年将维持在8.5左右。
应付账款周转率：2022年为3.8，预计2023~2025年将保持在3.8左右。

偿债能力

资产负债率：2022年为45.4%，预计2023~2025年将上升至51.4%。
净负债比率：2022年为-47.6%，预计2023~2025年将变化为-27.9%、-50.0%、-43.0%。
流动比率：2022年为1.7，预计2023~2025年将变化为1.5、1.7、1.7。
速动比率：2022年为1.0，预计2023~2025年将变化为0.8、1.1、1.0。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
盈利预测：预计2023~2025年归母净利润分别为23.50/26.12/28.85亿元，年复合增长率约11.1%。
风险提示：海外需求下滑、渠道开拓不及预期。

总结

苏泊尔在2022年虽面临收入下滑的压力，但通过“一盘货”改革和产品结构优化，显著提升了盈利能力。公司外销增速有望随着SEB库存回落而转正，同时在厨卫和清洁电器等新品类上持续发力，推动营收增长。分析师维持“买入”评级，预计未来三年公司归母净利润将持续增长，主要财务指标如P/E和P/B持续下降，反映出市场对公司未来增长的信心。

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