20201021-天风证券-招商蛇口-001979.SZ-三季报业绩点评_三季度营收_归母净利润均实现大幅增长_三条红线达标_3页_703kb

招商蛇口（001979）三季报业绩总结

核心内容概述

招商蛇口于2020年前三季度实现营业收入501.2亿元，同比增长96.2%，但归母净利润仅为21.9亿元，同比下滑57.0%。尽管营收增长显著，但净利润表现不佳，主要受毛利率下滑、投资收益减少以及少数股东损益占比提升等因素影响。公司销售目标完成度较高，已超过去年同期进度，同时补货积极，为下半年业绩增长奠定基础。此外，公司三条红线指标均达标，财务结构稳健。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2020年前三季度实现501.2亿元，同比大幅增长96.2%，其中三季度单季营收258.0亿元，同比增长191.3%。
• 归母净利润：2020年前三季度实现21.9亿元，同比下降57.0%，三季度单季归母净利润12.8亿元，同比增长557.1%。
• 基本每股收益：0.19元/股，同比下降68.3%。

营收与利润结构

• 毛利率：2020年三季度为24.3%，同比下滑11.7个百分点，主要由于房地产项目结转结构变化及疫情期间租赁物业减免租导致园区业务利润下降。
• 净利率：2020年三季度为6.8%，同比下滑16.0个百分点。
• 归母净利率：2020年三季度为4.4%，同比下滑15.6个百分点。
• 期间费用率：2020年三季度为8.9%，同比下降6.0个百分点，其中销售费率、管理费率、财务费率分别下降1.8、1.8、2.4个百分点。

投资收益与少数股东损益

• 投资收益：2020年三季度为7.6亿元，同比下降84.2%，主要因上年同期转让子公司股权产生较高税后净收益。
• 少数股东损益：2020年三季度为12.2亿元，同比增长65.1%，在净利润中的占比提升至35.7%。

销售与拿地情况

• 签约销售金额：1901.76亿元，同比增长17.36%，销售均价23155元/平米，同比增长19.04%。
• 销售目标完成度：累计完成76.1%，超过去年同时期的73.5%。
• 新增项目：累计新增项目62个，新增总规划建面1137.67万方，新增总地价款973.55亿元。
• 权益拿地：权益规划建面752.38万方，权益拿地金额666.39亿元，权益比例分别为66.1%和68.4%。
• 拿地力度：累计拿地力度达51.2%，高于2019年全年44.0%。
• 拿地均价：8557元/平米，与销售均价比为37.0%，与2019年全年持平。

三条红线达标情况

• 有息负债规模：期末达1556.8亿元，同比增长9.7%。
• 有息负债率：32.4%，同比下降3.9个百分点。
• 剔除预收账款后的资产负债率：59.1%，同比下降3.2个百分点。
• 净负债率：36.8%，同比上升7.5个百分点。
• 一年内到期债务占比：45.4%，同比上升6.8个百分点。
• 现金短债比：1.02，较中期末0.97有所改善。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2020、2021、2022年净利润分别为165亿、189亿、226亿，对应EPS分别为2.08元、2.39元、2.85元。
• PE估值：对应PE分别为7.37、6.42、5.37，显示公司估值持续下降，但盈利预期稳步提升。

风险提示

• 市场风险：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动。

财务预测摘要

财务比率分析

总结

招商蛇口在2020年前三季度表现出强劲的营收增长，但净利润受多种因素拖累而下滑。公司通过加快项目竣工交付，提升了三季度的业绩表现，同时积极补货，销售目标完成度良好。尽管面临毛利率下降和投资收益减少的压力，公司仍维持稳健的财务结构，三条红线指标达标。分析师预计公司未来三年净利润将持续增长，维持“买入”评级，但需关注市场风险及销售表现。