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招商蛇口 (001979.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

招商蛇口（001979.SZ）在2022年上半年业绩表现中，归母净利润下滑幅度略超预期，主要受房地产市场下行及投资收益减少影响。尽管如此，公司销售表现优于百强房企，显示出较强的市场韧性。分析师认为，公司未来有望受益于行业供给侧改革及市场复苏，维持买入评级，并将目标价定为17.79元/股。

主要观点

• 销售表现稳健：2022年1-6月，公司签约销售面积和金额分别为487.51万平方米和1188亿元，同比分别减少36.71%和32.86%，但优于百强房企整体下滑51%的表现。
• 毛利率承压：由于房地产市场下行，公司结转毛利率同比下降，导致利润下滑。同时，投资收益减少也对净利润造成影响。
• 拿地能力强劲：2022年1-6月，公司拿地金额为235亿元，排名位列第7，拿地面积为119万平方米，排名位列第12，显示出较强的土储补充能力。
• 盈利预测维持：分析师预计公司2022-2024年的归母净利润分别为108亿元、130亿元、157亿元，同比增速分别为+4.5%、+19.6%、+21.0%。
• 估值合理：公司当前PE为7.81倍，未来三年PE分别为12.7x、10.6x和8.8x，显示其估值具有吸引力。
• 现金流健康：公司经营活动现金净流在2022年预计为35,354百万元，显示出良好的现金流管理能力。
• 行业地位稳固：公司凭借国企信用背书和品牌效应，在市场复苏后有望持续受益。

关键信息

市场数据

• 当前市场价格：12.93元
• 目标价格：17.79元
• 总股本：77.39亿股
• 已上市流通A股：77.38亿股
• 总市值：1,000.67亿元
• 年内股价最高最低：17.01元 / 9.18元
• 沪深300指数：4322
• 深证成指：12603

公司基本情况（2019-2024）

• 营业收入：预计从2019年的97,672百万元增长至2024年的237,441百万元
• 归母净利润：预计从2019年的16,033百万元增长至2024年的15,702百万元
• 每股收益：预计从2019年的2.03元增长至2024年的1.98元
• 每股经营性现金流净额：预计从2019年的1.35元增长至2024年的3.52元
• ROE（摊薄）：预计从2019年的12.1%增长至2024年的14.0%

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：17.79元/股
• PE（2022-2024）：12.7x、10.6x、8.8x

风险提示

• 房地产政策落地效果不及预期
• 其他房企违约影响市场销售信心

财务预测摘要

损益表（2019-2024）

• 主营业务收入：从2019年的97,672百万元增长至2024年的237,441百万元
• 主营业务成本：从2019年的63,829百万元增长至2024年的176,387百万元
• 毛利：从2019年的33,843百万元增长至2024年的61,054百万元
• 归母净利润：从2019年的16,033百万元增长至2024年的15,702百万元

现金流量表（2019-2024）

• 经营活动现金净流：预计从2019年的10,707百万元增长至2024年的27,210百万元
• 投资活动现金净流：预计从2019年的-13,158百万元增长至2024年的903百万元
• 筹资活动现金净流：预计从2019年的16,220百万元增长至2024年的-4,746百万元
• 现金净流量：预计从2019年的13,769百万元增长至2024年的23,367百万元

资产负债表（2019-2024）

• 资产总计：预计从2019年的617,688百万元增长至2024年的1,037,522百万元
• 负债总计：预计从2019年的390,318百万元增长至2024年的733,635百万元
• 股东权益：预计从2019年的94,845百万元增长至2024年的112,093百万元

比率分析

• 每股收益：从2019年的2.03元增长至2024年的1.98元
• 每股净资产：从2019年的11.98元增长至2024年的14.15元
• 每股经营现金净流：从2019年的1.35元增长至2024年的3.52元
• 净资产收益率（ROE）：从2019年的16.9%增长至2024年的14.0%
• 总资产收益率（ROA）：从2019年的2.6%增长至2024年的1.5%
• 投入资本收益率（ROIC）：从2019年的4.0%增长至2024年的5.0%
• 资产负债率：从2019年的63.2%增长至2024年的70.7%

市场相关报告评级分析

• 买入建议：共5份，评分分别为1.00、1.02、1.03、1.04、1.00
• 增持建议：1份，评分1.01~2.0
• 中性建议：无
• 减持建议：无
• 平均评分：1.02，对应“买入”建议

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上