20151221-招商证券-信用债市场周报_基于信仰_关注改革_15页_838kb_838kb

债券市场定期报告总结（2015-12-21）

核心内容

• 信用评级调整：上周有3家非城投企业发生跟踪评级调整，1家评级展望调整至负面，主要集中在煤炭行业，涉及黑龙江和贵州地区。万达集团评级上调，而万正投资集团有限公司和贵州水城矿业股份有限公司评级下调。
• 市场回顾：一级市场发行量略有下降，发行利率小幅下行；二级市场成交量创新高，收益率以下行为主，信用利差总体扩大。
• 信用事件：鄂华研债券成功兑付，缓解了市场担忧。同时，复星系实际控制人突发事件对市场造成冲击，但债券价格有所回升。
• 策略展望：建议投资者关注流动性及杠杆能力，以短久期、中高等级债券为主，同时注意区域和系统性风险。

主要观点

• 信用债择券策略：在当前市场环境下，信用利差扩大，单纯依赖信仰不可靠，需关注中央对“僵尸企业”的处理态度。建议以中高等级国企为主，关注流动性与杠杆能力。
• 产业债关注点：供给侧结构性改革背景下，需关注重点行业发债主体的未来路径，特别是僵尸企业处置对相关行业的影响。煤炭行业由于其社会责任，尚未出现违约，但未来仍需关注其转型情况。
• 城投债风险：鄂华研兑付虽缓解了市场担忧，但需警惕地方财政实力减弱对城投债隐性担保能力的负面影响，尤其是内蒙古、山西、东北等资源型地区。

关键信息

一、信用评级调整

• 发行人：贵州水城矿业股份有限公司（展望下调至负面），黑龙江龙煤矿业控股集团有限责任公司（评级下调），万正投资集团有限公司（评级下调），万达集团股份有限公司（评级上调）。
• 行业：煤炭、房地产、综合。
• 地区：贵州、黑龙江、内蒙古、山东。
• 企业性质：地方国有、民营。
• 评级机构：中诚信、鹏元。
• 关联债券：涉及多种债券，如15贵水矿MTN001、15龙煤控CP01等。

二、市场回顾

一级市场

• 发行规模：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1675亿元，偿还约958亿元，净融资约717亿元。
• 城投债：发行约121亿元，偿还约211亿元，净融资约-90亿元。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率普遍呈小幅下行趋势，各等级变动幅度在-2-1BP。

二级市场

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交8573亿元，为年内最高水平。
• 收益率：利率品收益率显著下移，信用品收益率以下行为主，中高等级及中长期限下行幅度较大。
• 信用利差：总体扩大，短期限扩大幅度较大，城投债等级利差普遍缩窄。

三、信用事件回顾与简评

（1）“鄂华研”信用风险事件

• 事件：鄂华研因资金链紧张，面临债券兑付风险，但最终完成兑付，风险解除。
• 债券特点：混合担保债券，包括质押担保和信用担保，担保人包括鄂尔多斯城建。
• 策略建议：继续关注鄂尔多斯地区信用债违约风险，相关债券包括13万正债、11鄂城投债等。

（2）“复星系”实际控制人事件

• 事件：郭广昌协助调查后返回，复星系债券价格有所回升，但距离大跌前仍有差距。
• 策略建议：复星系企业治理较为完善，违约可能性较低，债券估值回复动力强。

四、市场走势

• 银行间市场：利率品收益率显著下移，信用品收益率以下行为主，中高等级及中长期限下行幅度较大，信用利差扩大。
• 交易所市场：公司债和企业债成交活跃，净价涨跌参半，部分债券如15石化01表现较好。

结论与建议

• 择券策略：以短久期、中高等级债券为主，关注流动性及杠杆能力。
• 风险提示：注意区域和系统性风险，特别是资源型地区及房地产行业。
• 未来展望：预计中央将继续通过兼并重组处置僵尸企业，对相关行业发债主体带来一定利好，但需警惕估值波动及流动性风险。