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业务韧性强，并购带来新增量，期待业绩释放

核心内容

本报告分析了一家中药医疗健康企业2022年业绩表现及未来增长潜力，维持“买入”投资评级。公司业务在疫情背景下依然保持增长，主要得益于线上与线下结合的商业模式、客户粘性提升以及并购扩张战略的持续推进。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：2022年公司实现营收16.25亿元人民币，同比增长18.4%。
• 扭亏为盈：净利润由2021年的亏损506.9百万元转为盈利183.6百万元。
• 经调整净利润：2022年经调整净利润为200.8百万元，同比增长28.1%。
• 收入结构：医疗健康解决方案贡献营收15.96亿元，占总收入的98%；销售医疗健康产品贡献收入0.29亿元。
• 毛利率变化：整体毛利率由45.2%降至30.75%，主要因业务重组导致销售成本增加；经调整后毛利率为45.6%，其中医疗健康解决方案毛利率为45.7%，销售产品为39.7%。
• 医保收入占比：2022年医保收入占比达28.8%，较去年上升23%。

客户运营

• 客户增长：累计客户数达273万人，同比增长16.5%。
• 会员体系：会员客户回头率达86.4%，会员平均消费2673元，显著高于非会员客户。
• 消费增长：客单价由513元提升至552元，客流量由267万人次增至295万人次。

并购进展

• 新收购：2023年3月19日，公司宣布收购昆山明泰和无锡李同丰医院100%股权，两家医院2022年合计收入约3300万元，净利率约10%。
• 未来并购计划：预计2023年将新增收购7~8家门店，期待其对业绩的贡献。

盈利预测

• 未来三年盈利预测：预计2023-2025年公司营业总收入分别为21.49/27.92/36.06亿元，净利润分别为2.42/3.22/4.32亿元，年均复合增长率分别为32%/34%/34%。
• 估值指标：对应P/E分别为43/32/24x，EV/EBITDA分别为28.86/27.25/20.54x。

关键信息

• 业务韧性：在疫情冲击下，公司仍实现营收与盈利增长，显示其业务模式具有较强的抗风险能力。
• 商业模式：线上与线下融合，线上收入增速显著，有助于拓展市场。
• 人才优势：自有医生体系逐步完善，提升服务质量和收入贡献。
• 财务健康：公司现金流状况良好，2023年预计经营活动现金流净额为607百万元，2025年预计现金净增加额为317百万元。
• 资产结构：流动资产和非流动资产均呈增长趋势，资产负债率维持在34%以下，财务风险可控。

风险提示

• 政策风险：中医药行业政策变化可能影响公司发展。
• 监管风险：互联网医疗监管趋严可能带来合规挑战。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能对公司市场份额构成压力。

重要财务指标概览

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司具备强大的内生增长能力和并购扩张潜力，未来业绩有望持续释放。

分析师与研究助理简介

• 分析师：谭国超，华安证券医药首席分析师，拥有丰富的医疗产业投资与研究经验。
• 联系人：陈珈蔚，研究助理，专注于医疗服务行业研究。

重要声明

• 分析师声明：本报告数据来源于公开信息，分析师独立、客观出具，不保证数据准确性，也不承担因使用报告而产生的任何责任。
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