20221012-兴证国际证券-固生堂-02273.HK-收并购再下一城_关注基本面复苏_4页_838kb

报告摘要

固生堂是一家专注于中医诊疗的民营连锁企业，近期通过收购杭州大同门诊进一步拓展市场，进军杭州地区。公司作为中医行业的龙头，凭借其在浙江省的布局及政策支持，展现出良好的发展势头。

市场扩张：公司于2022年10月10日宣布以8370万元收购杭州大同门诊93%的股权，加速其在浙江省的扩张步伐。此前已在宁波拥有5家门店，并与温州市中医院达成医联体合作，显示出公司在该区域的布局力度。
政策支持：2022年9月，浙江省政府发布《浙江省国家中医药综合改革示范区建设方案》，从医保支付、科技创新、人才建设等方面为中医药产业提供支持，有利于公司未来在该地区的业务发展。
业绩韧性：公司业绩在疫情下表现稳健，受益于中医问诊的季节性、需求刚性和规模性特征。秋冬季节的保健需求增强，下半年收入占比更高；慢性病和长期病的问诊需求具有刚性，疫情后有望快速回补；公司作为头部连锁机构，具备较强的并购能力。
财务预测：公司预计2022-2024年收入分别为17.10亿元、21.58亿元、25.97亿元，经调整净利润分别为2.07亿元、2.68亿元、3.39亿元。公司维持目标价55.18港元/股，评级为“买入”。
激励计划：公司推出股权激励计划，涵盖老股和新股两部分，广泛覆盖核心专家、管理层及门店员工，有助于提升团队积极性。激励费用将在未来三年内平摊，对利润影响较小。

指标	2021年实际	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1372.10	1710.04	2158.00	2597.32
经调整净利润（百万元）	156.72	207.20	268.46	339.00
经调整净利率（%）	11.42	12.12	12.44	13.05
ROE（%）	-32.73	10.87	12.87	14.07
经调整每股收益（元）	1.35	0.90	1.17	1.47

指标	2021年实际	2022E	2023E	2024E
资产负债率（%）	3.53	5.18	6.39	7.17
流动比率	0.04	0.05	0.06	0.07
现金比率	2.49	2.16	2.19	2.31
每股净资产（元）	13.39	7.55	8.67	10.10

指标	2021年实际	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流（百万元）	79	422	445	519
投资活动现金流（百万元）	-150	-140	-150	-100
融资活动现金流（百万元）	710	49	48	44
净现金流（百万元）	639	331	344	463