深度报告-20220811-东北证券-通达股份-002560.SZ-电力收入成本两端改善_军品景气度持续提升_22页_2mb

通达股份（002560）公司动态报告总结

核心内容概述

通达股份是一家专注于电线电缆、航空零部件加工及铝基复合新材料的制造企业。公司深耕电线电缆业务三十余年，通过外延式并购拓展了军工和新材料业务，形成三大业务板块协同发展的格局。公司近期中标南方电网2.53亿元订单，标志着其在电网业务领域的重大突破。同时，公司积极布局军工市场，通过收购成都航飞切入航空零部件制造领域，并在新材料领域设立研究中心，进一步提升竞争力。在成本端，铜铝价格回落将为公司带来盈利改善。公司对2022-2024年的盈利预测显示，归母净利润有望从1.02亿元增长至2.45亿元，对应EPS分别为0.19元、0.30元和0.46元。

主要观点

1. 电线电缆业务

• 收入与成本改善：公司电线电缆业务在收入端和成本端均迎来改善，尤其是铜铝价格回落将提升盈利能力。
• 行业前景广阔：电线电缆行业集中度低，发展空间大，公司凭借技术优势和市场份额在国内处于领先地位。
• 特高压建设带动需求：国家电网计划年内再建设“四交四直”特高压工程，总投资有望超万亿，公司将受益。
• 产品结构优化：公司已成功拓展电力电缆、环保型布电线等产品线，研发投入持续增加，推动产品附加值提升。

2. 军工业务

• 切入高景气赛道：公司通过收购成都航飞，进入航空零部件制造领域，成为国内主要供应商之一。
• 技术优势显著：拥有先进的德国DST柔性生产线，加工效率高，精度好，是国内领先的航空零部件制造企业。
• 装配资质提升毛利：公司已取得部组件装配资质，有助于提升产品毛利率，增强市场竞争力。
• 军机需求增长：我国军机数量与美国存在较大差距，未来十年军机列装将带来航空零部件市场空间约6000亿元。

3. 新材料业务

• 市场需求增长：随着环保政策推动，铝板带箔需求增加，公司新材料业务迎来发展机遇。
• 产品应用广泛：通达新材料产品广泛应用于建筑装饰、医疗包装、航空航天等领域。
• 协同效应显著：新材料业务与公司现有业务形成互补，提升整体盈利能力和资金运作效率。

关键信息

1. 中标订单

• 公司近期中标南方电网2022年主网线路材料第一批框架招标项目，中标物资总价值2.53亿元，约占公司2021年度营业总收入的10.74%。

2. 营收与盈利预测

• 2022-2024年营业收入分别为35.16亿元、42.63亿元、47.81亿元。
• 归母净利润分别为1.02亿元、1.61亿元、2.45亿元。
• EPS分别为0.19元、0.30元、0.46元，对应PE分别为35.68倍、22.68倍、14.9倍。

3. 财务指标

• 2022年公司资产负债率预计为44.2%，流动比率1.71，速动比率1.17。
• 毛利率预计从2022年的13.7%提升至2024年的16.9%，净利润率从2.9%提升至5.1%。
• 公司现金流周转率良好，经营性现金流预计在2022年为268百万元，2024年为332百万元。

4. 业务布局

• 电线电缆：公司是特高压、超高压架空导线主要供应商，产品覆盖国家主干电网、城乡配网、轨道交通等领域。
• 军工制造：成都航飞是公司军工业务的核心，拥有先进的航空零部件加工技术，预计2023年产能将提升至3万件。
• 新材料：公司通过收购通达新材料，进一步拓展新材料业务，提升产品附加值和市场竞争力。

风险提示

• 业绩不达预期：可能由于宏观经济波动、原材料价格波动或订单执行不力导致。
• 大宗商品价格上涨：若铜铝价格持续上涨，将对公司的成本端造成压力。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价：6个月目标价为8元，当前收盘价为6.91元。
• 增长预期：预计公司2022-2024年营收和净利润将实现显著增长，受益于电网建设加速和成本下降。

业务与产品结构

未来增长驱动因素

1. 电网建设加速：国家电网和南方电网加大投资，推动特高压建设，带动公司电线电缆业务增长。
2. 成本下降：铜铝价格回落，改善公司盈利。
3. 军工业务拓展：成都航飞项目投产，提升公司航空零部件制造能力。
4. 新材料布局：通达新材料并表，增强公司综合竞争力。

图表目录（摘要）

• 图1：通达股份历史沿革
• 图2：通达电缆股权结构
• 图3：公司历年营收及增速
• 图4：公司历年归母净利润及增速
• 图5：公司历年研发投入
• 图6：公司研发人员
• 图7：公司期间费用率
• 图8：公司各产品毛利率
• 图9：中国电线电缆行业规企数量
• 图10：2020年电线电缆按营业收入划分市场份额
• 图11：2013-2021年中国电网工程投资建设完成额
• 图12：中国特高压核准项目数量
• 图13：中国线缆行业市场规模及预测
• 图14：公司线缆产品毛利率
• 图15：近几年铜、铝价格走势
• 图16：飞机结构示意图
• 图17：某FMS柔性生产线示意图
• 图18：典型飞机结构分段
• 图19：某飞机机身中段下线
• 图20：2021年中、美、俄各类军机数量对比
• 图21：2021年中、美军机代际结构对比
• 图22：未来二十年中国航空市场接收50座级以上客机数量
• 图23：新材料部分产品图示
• 图24：广东中发通达新材料研究中心签约仪式

研究团队

• 王凤华：东北证券研究所首席分析师，拥有丰富的行业研究经验。
• 要文强：研究助理，专注于军工产业研究。

总结

通达股份凭借其在电线电缆领域的深厚积累，结合军工和新材料业务的拓展，正迎来业绩和盈利的双重提升。随着电网建设加速和大宗商品价格回落，公司有望实现显著增长。军工业务的快速扩张和新材料业务的布局将进一步提升公司竞争力。公司未来三年的盈利预测显示，其归母净利润和EPS将稳步提升，估值也逐步下降，投资价值凸显。