20230809-国盛证券-宏观点评_底部确认—兼评7月物价的三大变化_4页_551kb

宏观点评总结

核心内容

2023年7月，中国物价数据呈现结构性变化，CPI与PPI均出现不同程度的回落，但核心CPI有所回升，显示经济内生动能有所改善。整体来看，7月物价延续偏弱，但部分行业价格出现反弹，市场对后续物价走势保持谨慎乐观。

主要观点

1. CPI与PPI走势分析

• CPI：7月CPI同比-0.3%，高于预期-0.5%，低于前值0%，为2021年2月以来首次转负，但仍为2009年以来次低水平。

  • 环比：由负转正至0.2%，创近年同期最高。
  • 食品分项：食品价格环比降幅扩大至-1.0%，连续6个月为负，蔬菜、水果价格回落为主要拖累。
  • 非食品分项：由跌转涨至0.5%，暑期出游增加带动宾馆、旅游、机票价格上涨。
  • 核心CPI：同比上涨0.4个百分点至0.8%，环比上涨0.5%，创有数据以来同期新高，显示服务需求有所回暖。

• PPI：7月PPI同比-4.4%，略低于预期-4.1%，但高于前值-5.4%，降幅年内首次收窄。

  • 环比：降幅收窄至-0.2%，符合季节规律。
  • 生产资料：同比降幅收窄1.3个百分点至-4.4%，环比降幅收窄0.7个百分点至-0.4%。
  • 生活资料：环比由降转涨至0.3%，同比降幅收窄0.1个百分点至-0.4%。

关键信息

2. 物价走势展望

• CPI：预计7月为底部，后续可能逐步回升，年底有望升至0.9%。
• PPI：降幅预计持续收窄，年底可能降至-1.8%。
• 全年通胀中枢：CPI中枢可能下修至0.6%，PPI中枢下修至-2.9%。
• GDP平减指数：全年可能为负，隐含名义GDP增速进一步下行。

3. 结构性特征

• CPI食品 VS 非食品：食品分项持续走低，非食品项由跌转涨，显示需求回暖主要集中在服务领域。
• 核心CPI VS CPI服务分项：两者均有所改善，主要得益于暑期出行带动的服务价格上涨。
• PPI生产资料 VS 生活资料：生产资料价格降幅收窄，生活资料价格回升，反映部分行业供需关系改善。

4. 行业价格变化

• 原油-化工：布油价格上涨6.9%，带动相关产业链价格回升。
• 黑色产业链：螺纹钢价格环比微跌，但PPI降幅收窄，显示价格传导有所改善。
• 有色产业链：铜价上涨，铝价下跌，PPI降幅收窄。
• 煤炭：价格回升7.6%，带动PPI煤炭采选价格降幅收窄。
• 汽车制造、通信电子：PPI降幅有所收窄，但幅度偏小。

政策预期与经济前景

5. 政策方向

• 松地产：核心一二线城市有望出台政策，包括下调首付比、放松限购限售、认房认贷等，以及下调存量房贷利率。
• 一揽子化债：预计政策将针对债务问题进行系统性处理。
• 活跃资本市场：政策可能进一步出台以提振市场信心。

6. 经济弱现实

• PMI：7月PMI小幅回升，但仍处于荣枯线下。
• 高频数据：生产、地产销售、出口、进口等数据均超预期下行，显示内生动力不足，需求疲软。
• 风险提示：政策力度与外部环境存在不确定性，可能影响物价走势。

图表引用

• 图表1：7月CPI进一步回落、核心CPI有所回升
• 图表2：7月CPI环比有所回升
• 图表3：7月PPI同比降幅有所收窄，但略低于预期
• 图表4：7月PPI环比降幅同样有所收窄
• 图表5：2023全年CPI、PPI、PPI-CPI剪刀差展望
• 图表6：7月PMI小幅回升、但仍在荣枯线下
• 图表7：30大中城市地产销售延续偏弱
• 图表8：7月CPI食品分项环比创近年同期最低
• 图表9：7月猪肉价格环比由下降转为持平
• 图表10：7月原油-化工产业链价格回升，是PPI的重要支撑
• 图表11：7月有色、黑色产业链价格降幅明显收窄

分析师信息

• 分析师：熊园、刘安林
• 执业证书编号：S0680518050004、S0680121020004
• 邮箱：xiongyuan@gszq.com、liuanlin@gszq.com

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