20210827-川财证券-口子窖-603589.SH-2021年中报点评_二季度业绩增速略有放缓_高档酒延续高增长_4页_806kb

口子窖2021年中报总结

核心内容概览

口子窖（603589）2021年中报显示，公司上半年实现营业收入22.43亿元，同比增长42.90%；归属于母公司净利润6.87亿元，同比增长41.34%。二季度营收和净利润分别同比增长35.05%和9.95%，增速略有放缓，但整体盈利能力保持稳定。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 上半年业绩增长：公司上半年营收和净利润分别同比增长42.90%和41.34%，主要得益于高档产品销量和收入的提升。
• 二季度增速放缓：二季度营收和净利润增速分别为35.05%和9.95%，相比上半年有所减缓。
• 盈利能力稳定：尽管毛利率同比下降1.15个百分点至74.76%，但销售费用率和管理费用率分别下降1.57和1.10个百分点，净利率微降0.34个百分点至30.65%，整体盈利水平保持稳定。
• 合同负债增长：合同负债为4.96亿元，同比增长0.63亿元，环比增长1.25亿元，反映经销商积极备货。

产品结构

• 高档酒为核心：高档酒实现营收21.24亿元，同比增长42.57%，占总收入的96.04%。其中，高端新品“初夏”、“仲秋”表现良好。
• 中低档酒增长：中档酒和低档酒营收分别为0.45亿元和0.43亿元，同比增长82.10%和34.55%，主要由于去年基数较低。

渠道与区域发展

• 渠道结构：经销渠道营收同比增长42.82%，直销渠道同比增长56.64%，经销渠道占比达98.34%。
• 区域布局：省内营收同比增长48.43%，省外同比增长25.93%，省外占比下降至21.12%。

经销商拓展

• 经销商数量增加：省内经销商净增加9家至450家，省外增加22家至265家，合计715家。

战略规划

• “六大提升”计划：公司重点推进“百亿口子”战略，实施“一地一策”营销策略，聚焦团购渠道发展。
• 产能扩张：口子产业园一期6栋制曲车间已全部投产，酿酒车间投产率达90%。随着东山二期投产，产能有望提升至6万吨。
• 产品聚焦：公司重点推广200-400元价格带的“初夏”、“仲秋”以及400-600元价格带的周年纪念酒。
• 股权激励：股权激励回购完成1.49亿元，有助于提升管理层积极性，增强公司竞争力。

估值与评级

• 维持“增持”评级：分析师维持对口子窖的“增持”评级，预计公司2021-2023年营业收入分别为48.09亿元、56.01亿元、64.93亿元；归属母公司净利润分别为16.02亿元、18.79亿元、21.93亿元。
• EPS与PE预测：对应EPS分别为2.67元、3.13元、3.66元；对应PE分别为20.72倍、17.65倍、15.13倍，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长预期较高。
• 盈利预测：公司盈利能力持续增强，毛利率稳定在75%左右，销售净利率逐步提升，ROE和ROA均呈上升趋势。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济下行，可能影响消费能力。
• 疫情风险：疫情持续可能影响市场恢复速度。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对公司声誉和销售造成影响。
• 省外渠道拓展风险：省外市场增长不及预期可能影响整体扩张战略。

财务分析

资产负债率与流动性

• 资产负债率：从19.3%上升至25.1%，显示公司融资压力有所增加。
• 流动比率：从3.6下降至2.9，流动性有所减弱。
• 速动比率：从2.2下降至1.5，短期偿债能力略有下降。

现金流量

• 经营性现金净流量：2021年预计为13.12亿元，同比增长显著。
• 投资性现金净流量：2021年为0.0亿元，显示投资活动趋于保守。
• 筹资性现金净流量：2021年为-0.79亿元，显示公司仍在进行资本运作。

总结

口子窖2021年上半年业绩表现良好，高档酒持续高增长，成为业绩驱动的核心。公司通过渠道优化和产能扩张，逐步夯实市场基础。尽管二季度增速有所放缓，但整体盈利能力稳定，合同负债和经营性现金流增长表明市场信心增强。分析师维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大，估值合理，但需关注宏观经济、疫情、食品安全及省外渠道拓展等潜在风险。