20231028-国元证券-口子窖-603589.SH-2023年三季报点评_稳健增长_筑牢省内基本盘_3页_1mb

口子窖2023年三季报总结

业绩增长强劲

• 公司2023年前三季度实现总营收4446亿元，同比增长18.18%；归母净利1348亿元，同比增长12.22%；扣非归母净利1332亿元，同比增长12.75%。
• 第三季度单季总营收1533亿元，同比增长467%；归母净利501亿元，同比增长836%；扣非归母净利498亿元，同比增长790%.

产品结构优化

• 高档白酒收入占比达97.05%，同比增长10.6个百分点；收入增速领先，高档白酒收入占主营业务收入主导。
• 中档白酒收入同比下降2200%，低档白酒收入同比下降2488%，影响总体增长。

渠道发展

• 渠道结构中，批发代理收入增长稳健，Q3增长350%；直销（含团购）渠道增长显著，Q3收入36亿元，同比增长9092%。
• Q1-3直销渠道收入同比增长5727%，显示渠道改革成效。

区域表现

• 省内市场收入占比80.47%，Q3同比增长53.3%；省内收入增速高于省外（省外增长18.7%），公司夯实省内基本盘。
• 省外市场Q3收入增长较低，但经销商数量调整，省内净减2家经销商，省外净增18家。

财务指标变化

• Q3毛利率提升至77.81%，同比上升5.01个百分点；净利率提升至32.66%，但期间费用率上升，主要包括销售费用率和管理费用率小幅增加。
• 公司合同负债基本持平，同比微降0.41%，显示收入确认稳健。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利分别为178.5亿、208.0亿、240.0亿元，增速分别为15.17%、16.53%、15.36%。
• 对应PE分别为16倍、14倍、12倍（基于10月27日市值），公司是兼香型白酒典范，渠道改革深化。

风险提示

• 风险包括食品安全、市场竞争加剧和政策调整风险，可能影响可持续增长。