20240627-招银国际-互联网_AI和利润率扩张仍为关键投资主题_21页_2mb
报告摘要
招银国际环球市场研究报告：互联网与AI为核心投资主题
对外发布2024年6月27日，分析聚焦美国互联网和软件公司在2024年第一季度的增长及利润率表现。
核心主题与投资逻辑
互联网AI和利润率扩张成为关键投资主线，美国互联网和软件公司Q1营收增长喜忧参半，但利润稳步扩张趋势延续。
- 广告与云加速增长：广告平台在低基数上快速复苏，云服务在AI推动下重新加速增长
- SaaS面临支出压力：客户预算收紧使增长放缓，ServiceNow凭韧性占据优势地位
- 生成式AI商业化：处于早期阶段但稳步推进，收入来源包括AI基础设施服务、产品赋能及新型广告形式
- 降息预期
尽管行业股票表现对未来的降息反应积极，但降息预期或已部分反映在股价中
关键数据洞察
收入增长分化
- 广告（+18 YoY）与云服务（合同比增24%）增长加速
- SaaS收入同比增速环比略有下降（如Salesforce、ServiceNow）
- 超大规模企业（微软、谷歌、亚马逊）云收入合并增长24%（高于1Q23的21%）
所有超大规模企业的云服务营业利润率都有所扩张，这种扩张有望在2024年持续。
利润率持续改善
- Microsoft智能云营业利润率达469%，同比提升40个百分点
- Alphabet非GAAP营业利润率提升至33%，系组织优化带来效率提升
- 服务Now：FCF利润率+总收入增长率大于70%，符合50法则
主要公司分析与投资建议
买入建议公司
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微软（MSFT）
- 优势：OpenAI独家合作、庞大客户群、Copilot商业化加速，生产力与业务流程收入增长重加速
- 目标价：4719美元，对应333倍25财年市盈率
- 关键驱动力：Azure与Office365商业化，Copilot货币化进展
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亚马逊（AMZN）
- 优势：北美业务强劲增长，AWS收入同比增长17%
- 目标价：2110美元，基于188倍EV/EBITDA估值
- 北美业务营收同比增长123%，利润率大幅提升
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ServiceNow（NOW）
- 优势：cRPO同比增长24%，ProPlus强势产品提价30%，客户获取效率高
- 目标价：8950美元，基于24财年50倍的EV/EBITDA
- 近八分之一Q1交易涉及生成式AI产品捆绑
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Alphabet（GOOG）
- 优势：YouTube广告增长21%，搜索服务持续韧性
- 目标价：1855美元，对应27倍FY24市盈率
- 谷歌云获60%获资助生成式AI初创公司采用
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Meta（META）
- 优势：AI驱动用户参与提升，广告变现效率改善
- 目标价：5420美元，基于27倍24财年市盈率
- Reels等新广告形式带动收入增长
风险提示
- 除美国外其他地区广告增速放缓，中国平台广告支出增加基数效应显现
- SaaS行业面临更多的客户支出谨慎
- 生成式AI商业化虽然进度良好但仍有待观察
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