20250806-招银国际-软件_IT服务_海外云厂商_营收增速环比加快_利润率表现分化_8页_881kb

2025 软件 & IT 服务行业研究报告总结

一、行业趋势：云营收增速环比加快，利润率表现分化

• 营收增速显著提升：2025 年第二季度，主要海外云服务提供商（aws、谷歌云、微软智能云）整体营收同比增长 23%，环比增幅超之前预期。谷歌云和微软 Azure 表现尤为突出，显示 AI 驱动下的强劲需求持续发酵。预计三、四季度增速有望保持在 18%以上，云业务已成为推动龙头公司股价增长的关键动力。
• 利润率分化加剧：尽管多数公司维持资本开支强度，AI 投资在提升商业化效率的同时，带来经营支出与折旧压力，导致部分公司（如微软、亚马逊）业务分部利润率下滑，但得益于核心业务运营效率改善及规模效应，集团整体经营利润率反而有所提升。

二、龙头企业分析

• Meta：AI驱动广告收入与资本开支双增长
  • 广告收入同比增长 21%，AI 投资提升用户活跃度（Facebook广告转化率、使用时长分别增长 3%和 5%）、降低广告成本。
  • 2025 资本支出指引在 660-720 亿美元，主要投入基础设施，支撑未来大模型部署和推理需求。
  • 预计 FY26 并购整合及 AI 长尾效应将支撑收入，但相关开支加速可能压制利润增速。
• 微软（MSFT）：Azure业绩超预期
  • Azure云服务在 2025 财年（截至 6 月）营收同比增幅 26%，主要受益于 AI 技术应用。公司指示 1QFY26 智能云部门增速保持强劲。
  • 尽管分部利润率有所承压，但核心业务（生产力、个人计算）推动整体利润率上升，维持“买入”评级。
• 亚马逊：AWS与零售协同效应
  • AWS 营收近五年首次出现利润率下降，但收入增长稳健，资本支出计划（2025 全年近 1180 亿美元）聚焦支持云服务扩张。
  • 零售业务优化运输效率，拉动整体经营利润率提升。

三、谷歌（GOOGL）及投资建议

• 谷歌云（GCP）增长提速
  • 2Q25 谷歌云营收增长 32%，得益于 AI 云需**求显著提升及客户拓展。
  • 虽然资本支出增加推高成本，但 AI 各类工具（如 AI 搜索）强化广告变现，整体净利率或受益。
• 股票推荐
  • Meta：AI 支付回报率高，保持买入评级，目标价 860 美元。
  • 微软：FY26 利润率维持稳定，目标价 601.5 美元。
  • 亚马逊：着眼于其重要数据业务（如 AWS）增长前景，目标价 252 美元。
  • 谷歌：AI 投入带来多方面协同，目标价 221 美元。

四、主要风险与展望

• 扩容 AI 需要巨额基础设施投资，长远看具备结构性优势，但短期财务可持续性挑战显著。
• 全球科技股估值上升仍以 AI 和云服务为核心驱动因素，IT 行业资本开支力度有望持续加大，利好头部云服务商。

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