20250331-正信期货-铜月报_关税逻辑需要修正_铜价高位回落_23页_1mb

正信期货铜月报202503总结

核心内容

正信期货2025年3月铜月报分析了近期铜价走势、产业基本面及市场策略，指出铜价在3月经历了冲高回落，主要受关税预期及宏观经济因素影响。

主要观点

1. 宏观层面

• 铜价走势：3月铜价冲高回落，COMEX铜创历史高点，沪铜触及83000元/吨，美铜价差一度超过1600美元。
• 关税预期调整：关税预期从20%下调至15%，全球铜价减仓下跌，表明市场对关税政策的反应较为敏感。
• 美联储政策：议息会议符合预期，点阵图维持两次降息预测，经济不确定性上升，但通胀预期对价格上涨的支撑有所弱化。
• 美国制造业：3月美国制造业PMI初值为49.8%，环比下降2.9个百分点，创三个月新低，显示美国经济边际走弱。
• 中国制造业：3月中国制造业PMI为50.5%，环比回升0.3个百分点，延续季节性回暖，但外需拖累整体复苏力度。

2. 产业基本面

• 铜精矿供给：2024年12月全球铜矿产量同比增长4.96%，1-12月累计增长2.54%。2025年1月全球铜精矿市场供应短缺1.9万吨。
• 中国铜精矿进口：2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨，同比增长1.7%。2025年1-2月进口量同比减少12.66%，显示进口需求有所下降。
• TC加工费：截至3月28日，国内铜精矿TC均价为-24.14美元/干吨，环比下降1.26美元，现货散单TC转负，港口库存开始累增。
• 精炼铜产量：2月电解铜产量环比增加4.44万吨，同比增长11.35%。部分冶炼厂因原料紧张采取减产和提前大修措施。
• 精炼铜进出口：2024年12月中国进口精炼铜37.04万吨，同比增长18.88%；出口4.94万吨，同比增长119.35%。2025年1-2月进口量同比减少12.66%，出口量同比增加12.86%。
• 废铜供给：2024年12月中国进口铜废料及碎料21.75万吨，同比增长9%。2025年1-2月进口量为38.25万吨，同比增长12.86%。
• 消费端表现：
  • 电线电缆：2024年1-12月电源累计投资增长12.14%，电网投资增长15.26%。2025年1-2月电网投资增长33.5%。
  • 空调：2024年12月空调产量同比增长12.9%，1-12月累计增长9.7%。2025年1-2月空调产量同比增长9%。
  • 汽车：2025年2月汽车产销同比分别增长39.6%和34.4%，1-2月累计增长16.2%和13.1%。新能源汽车销量占比达41.9%。
• 房地产：2024年1-12月地产竣工面积同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%。2025年2月竣工面积同比下滑15.6%，新开工面积同比下滑29.6%。
• 库存变化：截至3月28日，三大交易所总库存减少8.68万吨，LME库存减少5.2万吨，上期所库存增加3.3万吨，COMEX库存减少1673吨。
• 升贴水与基差：LME铜现货贴水-54.5美元/吨，国内现货贴水回升，月差收敛，远月转为Back结构。基差为330元/吨。

关键信息

• 关税政策影响：关税预期从20%调整至15%，对铜价影响逻辑仍存，但需美国超预期消费数据支撑。
• 价差驱动：铜价主要由价差驱动，极端价差后需警惕反转，尤其是关税落地后套利窗口可能快速调整。
• 库存转移：LME亚洲库存向北美转移，关注挤仓风险。
• 出口利润窗口：沪铜与LME价差走阔，导致出口利润窗口打开，加速国内去库进程。
• 关键支撑位：铜价当前关键支撑位在77500元/吨一线。

行情展望

• 短期策略：关注4月美国关税政策落地，铜价或出现高位回落。
• 宏观关注点：美国经济预期变化及制造业数据，是影响铜价的重要因素。
• 产业趋势：铜供应链受冲击，原料加工费低、价差增大导致美铜分流效应，需关注后续去库及挤仓风险。

其他要素

• CFTC持仓：截至3月25日，CFTC非商业多头净持仓增加15,082手，显示市场对铜价的看涨情绪。
• 美元指数：美元指数走势影响铜价，需关注其对全球铜价的传导效应。

结论

铜价在3月经历冲高回落，主要受关税预期及宏观经济影响。当前市场对关税政策的反应较为敏感，价差成为价格驱动的核心因素。随着关税政策的逐步落地，铜价可能面临调整，需警惕极端价差后的反转风险。同时，铜供应链受到一定冲击，库存转移及出口利润窗口的打开可能对市场产生进一步影响。整体来看，短期铜价或高位回落，关键支撑位为77500元/吨。