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长江期货研究咨询部2021-2022年宏观逻辑与市场展望总结

核心内容概览

本报告分析了2021年及2022年初的宏观逻辑演变，包括全球经济复苏、通胀压力、货币政策调整以及中美之间的经济与金融互动。报告重点探讨了中国与美国在通胀治理、汇率走势、金融周期和经济周期等方面的异步性，并对2022年的市场走势进行了展望。

主要观点与关键信息

一、2021年行情回顾

• 股指期货走势：

  • 1月：受益于人民币升值预期，股指期货表现强劲。
  • 2月至3月：受人民币贬值、经济复苏放缓及通胀预期影响，股指期货大幅回调。
  • 4月至10月：股指期货震荡，10月央行流动性注入推动国债期货上行。
  • 11月至12月：经济指标回暖，但人民币汇率波动影响股指期货走势，国债期货维持高位震荡。

• 经济数据表现：

  • GDP：2021年前三季度GDP同比增长9.8%，两年平均增长5.2%，经济修复由快转稳。
  • 消费：社会消费品零售总额同比增长13.7%，消费增速放缓。
  • 投资：制造业投资增长良好，但基建与房地产投资增速回落。
  • 进出口：同比增长22.0%，主要受2020年低基数和全球经济复苏影响。

• 货币政策：

  • 中国央行保持稳健货币政策，M2同比增速维持在8%-9%。
  • 社融规模同比增速逐步回落，但整体仍高于去年同期。
  • 2021年12月央行降准释放流动性，但同时上调外汇存款准备金率，抑制人民币升值。

• 通胀与货币政策：

  • 2021年全球通胀高企，PPI和CPI剪刀差扩大。
  • 美联储维持宽松政策，但开始预期Taper，导致美债利率先扬后抑。
  • 中国通过“保供稳价”措施抑制PPI上涨，转向通缩输出。

二、2022年宏观逻辑与市场展望

• 宏观逻辑：

  • 2021年宏观逻辑由“交易通胀”转向“交易滞胀”。
  • 2022年逻辑聚焦于“治胀、治滞、收水疫情尾声”三方面。

• 2022年四大逻辑链：

  1. 治胀之道：

     • 中国抑制通胀，美国享受通胀红利。
     • 利率引导：中国可松，美国要紧。
     • Taper与TGA账户异步，导致美债利率先扬后抑。

  2. 贸易之道：

     • 奥密克戎疫情对全球贸易产生影响，通胀压力下贸易趋于和，经济压力下贸易分化。

  3. 地缘之道：

     • 复苏中的货币主权竞赛，美元强势背景下，地缘政治升温（如乌克兰、台海）加剧市场不确定性。

  4. 金融去杠杆与资产配置：

     • 金融去杠杆持续推进，“泡沫”资产去金融化。
     • 利率市场呈现“美升中降”格局，权益市场进入分化阶段。

• 市场展望：

  • 中国权益市场在2022年一、二季度有较好上涨空间，但三、四季度受美联储加息冲击承压。
  • 中国货币宽松预期下，利率有望下行，国债期货将上行。

三、中美治胀异步

• 美国治胀逻辑：

  • 享受通胀红利，通过提高名义收入维持实际购买力。
  • 美联储Taper预期与TGA账户异步，导致美债利率波动。

• 中国治胀逻辑：

  • 采取“抑胀”策略，通过“保供稳价”政策抑制PPI上涨，推动通缩输出。
  • 人民币升值预期增强，与美元形成“双雄”格局，打破“离岸人民币与美元反向”的传统逻辑。

• 中美互动：

  • 中美治胀方式不同但目标一致，形成“道不同而相谋”的格局。
  • 美国通胀持续，非美货币国家面临资产泡沫萎缩压力，而中国“输出通缩”模式有助于打破全球衰退预期循环。

四、风险提示与免责声明

• 风险提示：

  • 本报告仅作参考，不构成投资建议。
  • 投资者应自行判断，自行承担风险。

• 免责声明：

  • 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
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总结

2021年，中国与美国在通胀治理、货币政策和汇率走势方面呈现异步性，导致全球经济格局发生变化。中国通过“抑胀”策略推动通缩输出，形成人民币升值预期；美国则通过“享胀”维持经济活力，但面临通胀压力和Taper预期。2022年，宏观逻辑转向“治胀、治滞、收水疫情尾声”，中国权益市场预计一、二季度有上涨空间，但三、四季度受美联储加息影响承压。中国货币政策将保持宽松，利率有望下行，国债期货将上行。中美治胀异步为全球市场带来分化与机会，人民币与美元形成“双强”格局，权益资产配置需求上升。