铜行业深度：一山更比一山高，预计铜价中枢持续上行-20210219-申万宏源-26页_1mb

铜行业分析报告总结

核心内容概览

本报告分析了2021年铜价上涨的主要驱动因素，包括供需错配、货币政策宽松以及碳中和背景下的新能源需求增长。同时，提出了对铜行业相关企业的投资建议，并识别了潜在风险。

主要观点

• 供需错配：2020年全球铜矿产量下降1.8%，而亚洲需求强劲复苏，尤其中国。供需失衡导致铜价持续上涨。
• 货币政策宽松：欧美日三地的货币超发（尤其是美国）推动了铜价上涨，预计2021年LME铜价可能突破10000美元/吨。
• 碳中和与新能源需求：电动车、充电桩及电网改造等新能源领域将显著提升铜需求，长期看铜价中枢将持续上行。
• 供给端增长有限：2014年以来铜矿资本开支低迷，新增产能有限，预计2021-2023年铜供应仍将紧缩。
• 铜价预测：2021年铜价有望继续上涨，但若货币政策收紧，可能面临短期调整；长期看，铜价仍具增长潜力。

关键信息

供需情况

• 全球铜矿产量：2019年美洲占比56%，亚洲20%；2020年全球产量下滑1.8%。
• 全球铜需求：2019年亚洲占比72%，欧洲16%，美洲12%。
• 2021-2023年供需预测：
  • 原生+再生铜产量：2543万吨、2649万吨、2716万吨。
  • 全球铜需求：2574万吨、2655万吨、2738万吨。
  • 供需缺口：2021年紧缺31万吨，2022年紧缺5万吨，2023年紧缺22万吨。

货币政策影响

• 美国M2增速：2021年1月达到25.9%，为历史最高。
• 欧美日货币政策：持续宽松，推动铜价上涨，但若经济复苏快于预期，可能收紧。
• 中国货币政策：相对克制，M2增速维持在合理水平。

新能源需求增长

• 电动车用铜量：2020年为16.9万吨，预计2021-2023年分别为24万吨、33.9万吨、47.7万吨；远景预期为312.8万吨。
• 充电桩用铜量：预计2021-2023年分别为2.4万吨、3.8万吨、6.3万吨；远景预期为52.3万吨。
• 电网改造：电动车充电需求推动电网改造，提升铜需求。
• 清洁能源发展：储能、光伏、风电等清洁能源的发展将进一步带动铜需求。

风险提示

• 美国货币政策收紧：可能导致铜价阶段性调整。
• 再生铜供给增加：铜价上涨可能刺激再生铜产量增加，影响价格。
• 海外需求复苏不及预期：若全球经济复苏缓慢，铜价可能承压。

投资建议

• 受益标的：
  • 紫金矿业：中国最大铜矿龙头，制度红利+矿山开发能力，具备成熟的矿业收购与开发模式。
  • 西部矿业：玉龙铜矿二期投产，提升铜产能。
  • 云南铜业：铜精矿及阴极铜产量持续增长。
  • 铜陵有色：国内领先的铜冶炼企业，铜箔及铜板带产能提升。
  • 华友钴业：铜产品产能增长，新能源产业链延伸。
  • 洛阳钼业：具备铜矿资源，受益于铜价上涨。

有别于大众的认识

• 铜价长期趋势：尽管2021年可能因货币政策收紧而有所调整，但长期看，碳中和背景下铜需求增长将支撑铜价强势。
• 供给端增长缓慢：铜矿资本开支低迷，未来三年新增产能有限，铜价易涨难跌。

重点数据与图表

• 图1：LME铜价（美元/吨）走势。
• 图2：2019年全球铜矿产量分布。
• 图3：2019年全球铜需求分布。
• 图4：全球铜矿产量（万吨）变化。
• 图5：中国电网投资完成额累计同比。
• 图6：中国汽车产量累计同比。
• 图7：中国地产竣工、新开工面积累计同比。
• 图8：中国用电量累计同比。
• 图9：铜精矿长单TC/RC（美元/吨）。
• 图10：铜精矿冶炼盈利情况。
• 图11：2015年以来铜持续紧缺（万吨）。
• 图12：美国M2增速。
• 图13：美联储资产负债表（亿美元）。
• 图14：美国核心CPI同比。
• 图15：美国非农就业新增（万人）。
• 图16：美国TIPS隐含通胀率（%）。
• 图17：美国十年期国债收益率（%）。
• 图18：美国铜非商业净持仓（干手）。
• 图21：2014年以来全球铜矿资本开支（%）。
• 图22：全球原生铜产量（万吨）。
• 图23：全球再生铜产量（万吨）。
• 图24：三大交易所铜库存（万吨）。
• 图25：中国电解铜社会库存（万吨）。
• 图26：LME铜价预测（美元/吨）。

相关标的分析

• 紫金矿业：
  • 资源储量：铜金属量5700万吨，黄金资源量2200吨。
  • 产能规划：2030年目标为全球前3-5大矿业公司。
  • 2021-2022年产量上调，铜产量增长。
• 西部矿业：
  • 资源储量：铜621.2万吨，铅178.1万吨，锌327.4万吨。
  • 产能提升：玉龙铜矿二期投产，新增铜产能13.53万吨。
• 云南铜业：
  • 资源储量：铜210.1万吨，金86.7万吨，银1523.1万吨。
  • 产能提升：阴极铜产能达130万吨，2019年产量增长。
• 铜陵有色：
  • 资源储量：铜210.1万吨，金86.7万吨，银1523.1万吨。
  • 产能提升：阴极铜产量140.1万吨，铜箔产能4.5万吨。
• 华友钴业：
  • 资源储量：钴3.9万吨/年，铜11.1万吨/年。
  • 产能提升：铜产品产量增长83.7%。
• 洛阳钼业：
  • 资源储量：铜18.2万吨，具备铜矿资源。

市值产量比

结论

2021年铜价有望继续上涨，主要受益于供需错配、货币超发及新能源需求增长。尽管存在货币政策收紧、再生铜供给增加及海外需求复苏不及预期的风险，但长期看，碳中和背景下铜需求将持续增长，支撑铜价中枢上行。相关企业如紫金矿业、西部矿业、云南铜业、铜陵有色、华友钴业、洛阳钼业有望受益于铜价上涨。