铜行业深度：一山更比一山高，预计铜价中枢持续上行_26页_1mb

铜行业分析总结

核心内容

• 铜价上涨驱动因素：

  • 供需错配：2020年全球铜矿产量下降1.8%，而亚洲需求强劲复苏，尤其中国，导致供需失衡，铜价持续上涨。
  • 货币超发：欧美日货币政策宽松，尤其是美国M2增速达到25.9%，推动铜价上涨。
  • 碳中和背景：电动车、充电桩、电网改造及清洁能源的发展显著提升铜需求。

• 供需预测：

  • 2021-2023年全球原生+再生铜产量分别为2543万吨、2649万吨、2716万吨，需求分别为2574万吨、2655万吨、2738万吨。
  • 2021年预计紧缺31万吨，2022年紧缺5万吨，2023年紧缺22万吨。

• 铜价预测：

  • 2021年上半年LME铜价有望接近甚至突破10000美元/吨。
  • 长期来看，铜价中枢将上行，受新能源需求增长影响。

• 受益标的：

  • 紫金矿业、西部矿业、云南铜业、铜陵有色、华友钴业、洛阳钼业。

主要观点

• 疫情冲击与复苏：疫情对铜供给冲击大于需求，供给主产区美洲、非洲受疫情影响严重，而亚洲需求恢复较快，尤其是中国。
• 货币政策宽松：美国M2增速高企，货币政策宽松推动铜价上涨，但未来可能收紧，导致铜价短期调整。
• 新能源需求增长：电动车、充电桩、电网改造及清洁能源的发展将长期推动铜需求增长。
• 产能扩张有限：2014年以来铜矿资本开支低迷，2021-2023年新增产能有限，铜供给增长缓慢。
• 库存低位：全球铜库存处于历史低位，进一步支撑铜价上涨。

关键信息

• 铜矿产量与需求分布：

  • 2019年全球铜矿产量：美洲56%，亚洲20%，非洲11%，欧洲9%，大洋洲5%。
  • 2019年全球铜需求：亚洲72%，欧洲16%，美洲12%，非洲1%，大洋洲0.02%。

• 铜价上涨逻辑：

  • 供需错配：供给下降，需求复苏，导致铜价上涨。
  • 货币宽松：欧美日货币超发，增加铜的金融属性，推动价格上涨。
  • 新能源需求：电动车、充电桩、电网改造、储能等需求快速增长，长期支撑铜价。

• 新能源铜需求测算：

  • 2020年电动车用铜量16.9万吨，预计2021-2023年分别为24万吨、33.9万吨、47.7万吨。
  • 远景电动车产量达5000万辆，对应用铜量312.8万吨。
  • 充电桩用铜量预计2021-2023年分别为2.4万吨、3.8万吨、6.3万吨，远景需求约52.3万吨。

• 铜矿资本开支：

  • 2014-2019年全球主要铜矿企业资本开支增速分别为-18%、-25%、-35%、1%、17%、-11%，显示行业资本开支低迷。

• 库存情况：

  • 2021年2月全球交易所铜库存22万吨，中国电解铜社会库存53.7万吨，均处于历史低位。

结构清晰

1. 全球铜供需错配带动价格上行

• 供给：2020年全球铜矿产量下滑1.8%，主要由于疫情对矿山主产区生产运输的冲击。
• 需求：中国需求强劲复苏，2020年用电量增速呈现V型走势，带动铜需求增长。
• 供需：供需错配导致铜矿紧缺，铜精矿加工费持续下降，冶炼厂普遍亏损。

2. 货币政策宽松加速铜价上涨

• 美国：M2增速创历史新高，货币政策宽松推动铜价上涨。
• 中国：货币政策相对克制，M2增速维持在合理水平。
• 欧元区和日本：M2增速持续走高，推动大宗和投资需求增长。

3. 碳中和背景下新能源铜需求快速增长

• 新能源汽车：单车用铜量相比燃油车大幅提高，预计2021-2023年用铜量分别为24万吨、33.9万吨、47.7万吨。
• 充电桩及电网改造：充电桩用铜量基数低但增速快，预计2021-2023年分别为2.4万吨、3.8万吨、6.3万吨，远景需求约52.3万吨。
• 清洁能源：储能、光伏、风电等将显著带动铜需求增长。

4. 铜供需：2021有望继续紧缺

• 供给：2021-2023年全球原生+再生铜产量分别为2543万吨、2649万吨、2716万吨，增速分别为4.5%、4.2%、2.5%。
• 需求：2021-2023年全球铜需求分别为2574万吨、2655万吨、2738万吨，增速分别为3.4%、3.1%、3.1%。
• 紧缺情况：2021年紧缺31万吨，2022年紧缺5万吨，2023年紧缺22万吨。

5. 相关标的

• 紫金矿业：中国最大铜矿龙头，拥有丰富的铜、金、锌资源，资本开支上调，产量目标提升。
• 西部矿业：玉龙铜矿二期投产，提升铜产量。
• 云南铜业：一体化铜产业集团，阴极铜产量创新高。
• 铜陵有色：全产业链铜企业，阴极铜产量国内领先。
• 华友钴业：钴、铜、镍等资源开发，铜产品产量持续上升。
• 洛阳钼业：拥有丰富的铜、钴、钼资源，受益于铜价上涨。

风险提示

• 美国货币政策收紧：可能导致铜价阶段性调整。
• 再生铜大量增加：可能压低铜价。
• 海外需求复苏低预期：疫情、单边主义等因素可能导致需求增长不及预期。

有别于大众的认识

• 市场普遍担忧货币政策收紧对铜价的负面影响，但报告认为铜价长期仍会保持强势，主要由于新能源需求增长和供给端产能扩张有限。

图表目录

• 图1：LME铜价（美元/吨）
• 图2：2019年全球铜矿产量分布
• 图3：2019年全球铜需求分布
• 图4：全球铜矿产量（万吨）
• 图5：中国电网投资完成额累计同比
• 图6：中国汽车产量累计同比
• 图7：中国地产竣工、新开工面积累计同比
• 图8：中国用电量累计同比
• 图9：铜精矿长单TC/RC（美元/吨）
• 图10：铜精矿冶炼盈利情况
• 图11：2015年以来铜持续紧缺（万吨）
• 图12：美国M2增速
• 图13：美联储资产负债表（亿美元）
• 图14：美国核心CPI同比
• 图15：美国非农就业新增（万人）
• 图16：美国TIPS隐含通胀率（%）
• 图17：美国十年期国债收益率（%）
• 图18：美国铜非商业净持仓走高（干手）
• 图20：欧元区和日本M2同比增速
• 图21：2014年以来全球铜矿资本开支持续低迷
• 图22：全球原生铜产量（万吨）
• 图23：全球再生铜产量（万吨）
• 图24：三大交易所铜库存（万吨）
• 图25：中国电解铜社会库存（万吨）
• 图26：LME铜价预测（美元/吨）

表格目录

• 表1：电动车用铜量
• 表2：全球电动车用铜量测算
• 表3：充电桩用铜
• 表4：铜主要新增产能（未包括停产后复产产能）
• 表5：全球铜供需平衡表
• 表6：各公司市值产量比
• 表7：紫金矿业主要金矿山基本情况
• 表8：紫金矿业铜矿山基本情况
• 表9：紫金矿业主要锌矿山基本情况
• 表10：紫金矿业主要矿产品产量（权益值）
• 表11：紫金矿业上调矿产品产量规划
• 表12：西部矿业主要铅锌矿、铜矿、铁矿基本情况
• 表13：西部矿业主要矿产品产量
• 表14：云南铜业矿山企业基本情况及铜精矿产量
• 表15：云南铜业主要产品产量
• 表16：铜陵有色权益矿产资源储量
• 表17：铜陵有色主要产品产量
• 表18：华友钴业主要产品产能（截止2019年底）
• 表19：华友钴业铜产品产量不断提升
• 表20：洛阳钼业主要矿山基本情况
• 表21：洛阳钼业主要产品权益产量
• 表22：铜行业重点公司估值表