20220330-国信证券-微盟集团-02013.HK-大客化持续推进_有望在2-3年内转盈_8页_948kb

微盟集团 (02013.HK) 总结

核心内容

微盟集团在2021年实现营业收入26.86亿元，同比增长36.4%。尽管收入增长显著，但因战略项目投入及并表海鼎和雅座的影响，公司出现净亏损，调整后净亏损为5.66亿元，净利率为-21.1%。公司预计2022年亏损将有所缩窄，2023年有望实现扭亏为盈。

主要观点

• 收入增长与盈利改善：公司持续推动大客化战略，SaaS业务增长强劲，智慧零售和智慧餐饮业务也保持稳定增长。
• 战略投入与费用上升：2021年销售和管理费率分别提升17个百分点，主要因战略项目投入和研发投入增加，但剔除一次性费用后，公司持续经营下的盈利能力有所提升。
• SaaS业务表现：订阅解决方案（SaaS）收入同比增长91%，剔除SaaS破坏事件影响后增长65%。流失率回落至23%，付费商户数增长5.0%，每用户平均收益增长57.7%。
• 智慧零售与餐饮业务：智慧零售收入同比增长194%，智慧零售商数量增长66%；智慧餐饮收入同比增长20%，餐饮商户数增长20%。
• 商家解决方案：TSO服务开始贡献收入，商家解决方案收入同比增长47%，付费商户数量增长27%，每付费商户平均开支下降18%。
• 数字媒介业务：数字媒介收入同比减少12.1%，公司已不再将其作为经营重点。
• 财务预测：预计2022-2024年调整后净利润分别为-4.71亿元、0.30亿元和1.23亿元，较此前预测有所下调。目标价调整为8.04-8.7港币，较原目标价17.7-20.4港币有较大降幅。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司长期发展潜力较大，短期可能受疫情影响。

关键信息

营收与利润

• 营业收入：2021年为26.86亿元，同比增长36.4%。
• 调整后净利润：2021年为-5.66亿元，2022年预计为-4.71亿元，2023年预计为0.30亿元，2024年预计为1.23亿元。
• 每股收益：2021年为-0.31元，预计2022年为-0.26元，2023年为-0.07元，2024年为-0.02元，2025年预计为0.02元。

毛利率与费用

• 整体毛利率：2021年为56%，同比提升3个百分点。
• SaaS毛利率：2021年为71%，同比降低3个百分点。
• 商家解决方案毛利率：2021年为84%，同比下降16个百分点。
• 销售费用：2021年为64%，管理费用为30%，均同比提升17个百分点。
• 研发开支：2021年为7.75亿元，占收入比为29%，同比提升17个百分点。

业务亮点

• SaaS业务：持续大客化，付费商户数增长5.0%，每用户平均收益增长57.7%。
• 智慧零售：收入同比增长194%，商户数量达6126家，其中品牌商户1003家，占订阅解决方案收入的36%。
• 智慧餐饮：收入同比增长20%，商户数量达8406家，占订阅解决方案收入的4.5%。
• TSO服务：开始贡献收入，商家解决方案收入同比增长47%，付费商户数量增长27%。

风险提示

• 私域模式发展不及预期的风险。
• 大客户流失的风险。
• 竞争格局变动的风险。

财务指标

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 合理估值：8.04-8.7港元
• 目标价涨幅：48%-63%

市场走势

• 当前股价未提供，但预计目标价相对当前股价有48%-63%的涨幅。
• 近3个月日均成交额为226.37百万港元。

结论

微盟集团在2021年实现了收入的快速增长，但因战略投入和并表影响，导致净亏损。公司预计将在2-3年内实现扭亏为盈。SaaS业务和智慧零售业务表现突出，成为公司核心增长点。尽管面临短期市场和疫情的影响，但公司仍维持“买入”评级，认为其长期价值值得关注。