20220509-国信证券-万达电影-002739.SZ-疫情反复拖累业绩_静待线下复苏_7页_1mb

万达电影 (002739. SZ) 总结

核心内容

万达电影作为中国电影产业的龙头企业，其业绩在2021年和2022年第一季度受到疫情反复的显著影响。尽管如此，公司在疫情期间仍展现出较强的市场恢复能力和市占率提升表现，成为行业中的佼佼者。

主要观点

• 业绩受疫情影响：2021年公司实现营业收入124.9亿元，同比增长98.4%，但较2019年下降19.08%；归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈。2022Q1营业收入34.61亿元，同比下降16.01%；归母净利润4499万元，同比下降91.42%。
• 线下业务恢复优于行业：2021年公司票房收入62.2亿元，同比下降20.6%，观影人次1.6亿，同比下降20.5%。2022Q1票房收入19.4亿元，同比下降14.3%，观影人次4420万，同比下降20%，恢复速度优于行业平均水平。
• 市占率显著提升：2021年公司市占率15.3%，2022年1-3月市占率提升至16%，较上年同期增长1.5个百分点。
• 非票业务拓展：面对疫情反复，公司积极拓展非票业务，如线上营销、会员储值、云销售、云打卡等，以缓解线下业务压力。
• 电影项目延期：2022Q2由万达影视主投主控的电影《你是我的春天》和《哥，你好》因疫情反复和管控措施而延期上映。

关键信息

盈利预测与财务指标

投资建议

• 评级调整：公司当前评级为“增持”（下调），考虑到疫情对2022年上半年的持续影响及未来可能的常态化防控。
• 市场前景：中国电影市场逐步成熟，疫情加速了中小公司的出清，万达电影凭借较高的市占率和全产业链布局，有望在消费复苏后实现率先反弹。

风险提示

• 疫情冲击超预期；
• 电影供给不足；
• 影视业务不及预期。

可比公司估值表

财务状况分析

• 毛利率：2021年恢复至疫情前水平（27.15%），2022Q1为25.69%。
• 费用率：管理费用和销售费用持续增长，2021年财务费用达7.42亿元，主要由于新租赁准则的影响。
• ROE：2021年为1.2%，2022年预计为5.2%，2023年为10.0%，2024年为11.1%。
• 资产负债率：从2020年的57%上升至2021年的69%，预计2022-2024年保持在66%-69%之间。

投资者关注点

• 疫情对业绩的持续影响：2022年上半年疫情反复仍对线下业务造成压力，公司需进一步优化非票业务。
• 市场复苏预期：随着疫情逐步得到控制，公司有望实现业绩反弹，尤其在观影人次和票房恢复方面。
• 公司竞争力：凭借较高的市占率和全产业链布局，万达电影在行业复苏中具备较强的优势。

总结

万达电影在疫情背景下仍保持较强的市场恢复能力和业务韧性，尽管2022年上半年业绩承压，但公司通过非票业务拓展和线上服务创新，积极应对市场变化。随着疫情逐步缓解，公司有望在电影市场复苏中实现业绩反弹，长期看好其发展潜力。