20160201-华安证券-中兴通讯-000063.SZ-M-ICT战略彰显成效_创新业务探索价值_29页_2mb

中兴通讯投资分析总结

核心内容

中兴通讯（000063）作为通信设备制造龙头，于2016年2月首次被给予“增持”评级。当前股价为14.34元，总市值为554亿元，A股流通比例为37.80%。公司主要业务包括运营商网络、终端产品和电信软件系统、服务及其他产品，其中运营商网络业务营收占比和毛利率均为最高，对公司整体业绩影响最大。

主要观点

M-ICT战略推动业务转型

中兴通讯提出“M-ICT”通信运营战略，聚焦“运营商市场、政企市场、消费者市场”三大主流市场，并在“新兴领域”进行蓝海布局，如智慧语音、无线充电等，为公司新阶段发展奠定基础。

运营商业务受益于4G建设

受益于国家“宽带中国”战略和通信行业周期性推动，公司运营商业务大幅增长。2015年运营商业务收入达285.13亿元，占总营收的62.12%，毛利率达39.39%。同时，国际市场高端路由器实现较大规模部署，推动业绩持续提升。

终端业务国际化发展

终端业务成为公司国际化程度最高的业务，海外收入占比超过70%，业务收入持续增长。但国内业务收入占比下降，公司正通过优化渠道和提升品牌价值来改善终端业务的盈利能力。

政企与新兴业务双轮驱动

政企业务在智慧城市建设、云计算等领域取得显著进展，成为新的业绩增长点。新兴业务如无线充电、5G研发、分布式并网发电等也正在加快商业化进程。

关键信息

股权结构

• 第一大股东为深圳中兴新，持股比例30.78%
• 流通股占99.8%，限售股解禁压力小
• 控股公司55家，其中34家为100%持股，其余为联营或合营企业

盈利能力

• 2015年公司营收达1008.25亿元，同比增长23.76%
• 归属母公司净利润达38.3亿元，同比增长43.48%
• 毛利率从2014年的25.75%逐步提升至2016年的27.25%

投资建议

• 预计2015/2016/2017年EPS分别为0.92/1.08/1.29元
• 对应PE分别为17.1/14.6/12.3
• 给予“增持”评级

业务分析

运营商网络

• 主要产品包括无线、接入、承载、核心网等
• 2015年运营商网络业务收入达285.13亿元，毛利率达39.39%
• 公司在4G建设中占据重要市场份额，成为全球领先的通信设备供应商之一

终端产品

• 2015年终端产品营收达99.59亿元，毛利率约15.78%
• 海外业务表现强劲，占比超70%
• 国内业务收入占比下降，需加强品牌建设和渠道优化

政企业务

• 智慧城市建设是重点，已参与全球40多个国家140多个城市的项目
• 2015年政企业务收入中，智慧城市占比约25%
• 未来3-5年，智慧城市运营将成政企业务主要增长引擎

新兴业务

• 无线充电技术领先，已在国内多个城市部署
• 5G技术提前布局，参与标准制定和研发
• 分布式并网发电等创新业务逐步商业化

财务状况

资产负债率

• 2015年资产负债率降至68.98%，为近十年首次低于70%
• 流动资产中应收款项、货币资金和存货占比最高
• 公司通过发行中期票据等手段优化资本结构

盈利能力

• 2015年净利润同比增长43.48%，盈利能力显著改善
• 三费支出占比均高于15%，其中销售费用占主导地位
• 管理费用逐步下降，显示公司管理效率提升

风险提示

• 海外市场面临激烈竞争和政策风险
• 终端业务毛利率较低，需进一步优化
• 行业周期波动性较强，需持续关注技术升级和市场变化
• 债务负担仍较重，需持续优化资本结构

附录

• 财务报表预测涵盖2014-2017年各项财务指标
• 图表目录包括公司股权结构、资产和负债变化趋势、营收及毛利率等数据

综上，中兴通讯在“M-ICT”战略指引下，积极布局运营商、政企及新兴业务，受益于4G建设及政策支持，盈利能力持续改善，具备良好的投资价值。