农林牧渔行业生猪养殖：规模化趋势延续，深度亏损+资金压下静待周期反转-20220504-国盛证券-24页_1mb

农林牧渔行业生猪养殖分析总结

核心内容概览

生猪养殖行业在2020年以来持续经历规模化扩张，但同时也面临深度亏损和资金紧张的挑战。本文从养殖规模、盈利水平、资金情况和产能变化等方面进行分析，旨在为投资者提供参考。

主要观点

1. 养殖规模：行业规模化程度持续提升

• 头部企业出栏量持续增长，2020年/2021年/2022Q1，前8家头部上市公司出栏量分别为5386.1万头、9365.6万头、2824.5万头，占全国生猪出栏量的10.7%、14.0%、14.4%。
• 牧原股份2021年出栏市占率提升至6.0%（yoy+2.6PCTs），成为我国生猪养殖最大规模企业。
• 2022年行业CR8（前8家上市公司）达到14.4%，集中度继续提升，规模化趋势明显。

2. 盈利水平：行业深度亏损已延续至2022Q1

• 2021年及2022Q1，多数企业陷入深度亏损，头均亏损在300~800元/头。
• 牧原股份在2021年仍保持正向盈利，但2022Q1也进入深度亏损，头均亏损约275元/头。
• 其他头部企业如温氏股份、正邦科技、新希望等也呈现不同程度的亏损，部分企业因其他业务支撑仍保持盈利。

3. 资金情况：行业资金状况普遍紧张

• 2020年行业资本开支达1448亿元，同比增长191.7%，2021~2022Q1资本开支环比减少。
• 2022Q1，多数企业资产负债率高于60%，部分企业净资产/有息负债比值小于0.5，偿债压力较大。
• 虽有再融资补充现金流，但2022Q1经营活动产生的现金流量净额普遍为负，现金流压力依然存在。

4. 产能：2020年以来积极扩展，行业去化主要由散户贡献

• 生产性生物资产在2020~2021年显著增加，2021年随猪价下跌和产能替换，账面价值有所回落。
• 固定资产规模在2020年起显著增长，部分企业固定资产增长超70%。
• 在建工程投入规模在2020~2021年增长显著，但2022Q1有所放缓。

关键信息

产能去化

• 行业产能去化主要由中小散户贡献，头部企业通过高效母猪替换，生产性生物资产账面值有所下降。
• 2022年3月能繁母猪存栏量降至4185万头，相比较高点下降8.3%，产能去化仍有空间。

成本与利润

• 多数企业完全成本高于17元/公斤，部分企业如温氏股份综合成本低于9元/斤。
• 牧原股份因成本控制优势，2021年头均成本约1539元/头，2022Q1头均亏损约275元/头。
• 全行业成本线因饲料成本上涨维持在17元/公斤左右，猪价低于此成本线时，行业产能将继续去化。

投资建议

• 重点推荐：温氏股份
• 建议关注：牧原股份、唐人神、巨星农牧、傲农生物、新五丰、天邦股份、天康生物

风险提示

• 突发疫病或自然灾害
• 新冠疫情反复
• 猪价反转不及预期

数据支持

• 图表3：我国4家及8家头部生猪养殖上市公司出栏量占全国比重（单位：%）
• 图表4：生猪养殖上市公司2022年出栏计划梳理
• 图表6：生猪养殖上市公司营业收入（400万头以上，单位：亿元）
• 图表13：生猪养殖上市公司最新完全成本数据整理
• 图表14：生猪养殖上市公司归母净利润（400万头以上，单位：亿元）
• 图表19：生猪养殖利润（单位：元/头）
• 图表24：本轮猪周期生猪养殖上市公司资产负债率（400万头以上，单位：%）
• 图表28：生猪养殖上市公司净资产/有息负债比值（400万头以上）
• 图表39：生猪养殖上市公司生产性生物资产（400万头以上，单位：亿元）
• 图表44：2021财年计提资产减值情况统计（单位：亿元）
• 图表53：全国外三元生猪价格（单位：元/千克）
• 图表54：全国生猪存栏（单位：万头）

行业趋势预测

• 2022年4月中旬以来，生猪价格快速反弹，全国外三元生猪价格为13元/公斤，环比上涨4%。
• 中期看猪价或震荡，下半年价格中枢或高于上半年。
• 产能去化仍将继续，周期反转时间或延后，具体时点存在较大不确定性。

总结

生猪养殖行业在2020年以来经历规模化扩张，但因猪价下跌和成本上升，多数企业陷入深度亏损，资金状况紧张。行业集中度持续提升，头部企业具备更强的成本控制和现金流管理能力，更有望享受周期反转红利。投资者应关注资金状况，选择成本优势显著、现金相对充裕的企业进行投资，以应对行业不确定性。