深度报告-20220504-国盛证券-农林牧渔行业深度_生猪养殖_规模化趋势延续_深度亏损+资金压下静待周期反转_25页_1mb

农林牧渔行业生猪养殖总结

核心内容概览

本总结聚焦于中国生猪养殖行业的现状，包括养殖规模、盈利水平、资金状况及产能变化等方面，分析行业在2020年至2022Q1期间的发展趋势及面临的挑战。

主要观点

• 养殖规模持续扩大：头部企业规模化程度显著提升，前8家上市公司出栏量占比从10.7%增至14.4%，牧原股份市占率达6.0%。
• 盈利水平持续下滑：行业深度亏损延续至2022Q1，多数企业头均亏损在300~800元/头之间，仅牧原股份保持相对盈利。
• 资金状况紧张：资本开支在2020年达到历史高点，2021年后有所放缓，但资产负债率仍处于高位，部分企业面临偿债压力。
• 产能去化主要由散户推动：2020年以来，行业产能扩张迅速，但2021年能繁母猪数量略有下降，行业去化主要由中小散户贡献。
• 投资建议：关注资金状况，优先考虑成本优势明显、现金流充足的养殖企业，如温氏股份，同时建议关注牧原股份等企业。

关键信息

1. 养殖规模

• 头部企业出栏量占比持续上升，2021年为14.0%，2022Q1为14.4%。
• 牧原股份为行业最大规模企业，2021年出栏量达1321.74万头，2022Q1出栏量为1381.70万头。
• 养殖模式包括自繁自养和“公司+农户”两种，前者以牧原股份为代表，后者以温氏股份为代表。

2. 盈利水平

• 2021年多数企业出现深度亏损，2022Q1全行业亏损。
• 牧原股份、巨星农牧、东瑞股份因成本优势保持盈利。
• 温氏股份、正邦科技、新希望等企业因猪价下跌导致收入显著下滑。
• 归母净利率方面，牧原股份2020年为48.8%，2021年降至8.8%，2022Q1进一步下降。

3. 资金情况

• 资本开支：2020年资本开支达1448亿元，同比增长191.7%；2021年资本开支为992.96亿元，环比下降。
• 资产负债率：2022Q1多数企业资产负债率超过60%，部分企业（如正邦科技、天邦股份）净资产/有息负债比值小于0.5，面临较大偿债压力。
• 现金流：2020~2022年4月，18家猪企完成再融资561.19亿元，但多数企业2022Q1经营活动现金流为负，现金流压力仍较大。

4. 产能变化

• 生产性生物资产：2020~2021年显著增加，2021年因猪价下跌、产能替换及减值计提，账面值有所回落。
• 固定资产及在建工程：2020年起固定资产规模显著增长，2022Q1在建工程投入放缓。
• 产能去化：2021年能繁母猪存栏量下降8.3%，行业去化主要由中小散户贡献。

投资建议

• 重点推荐：温氏股份，因其成本优势显著、现金流相对充裕，有望在周期反转中获益。
• 建议关注：牧原股份、唐人神、巨星农牧、傲农生物、新五丰、天邦股份、天康生物。
• 投资逻辑：在不确定性中寻找确定性，优先选择出栏规模增长、成本优化及现金流稳定的养殖企业。

风险提示

• 突发疫病或自然灾害
• 新冠疫情反复
• 猪价反转不及预期

行业走势

行业走势预计为震荡，下半年价格中枢或高于上半年。产能去化仍将继续，周期反转时间或延后。

相关研究

1. 《农林牧渔：3月能繁母猪较高点 -8.3%，周内猪价继续反弹》（2022-04-24）
2. 《农林牧渔：猪价小幅回暖不改深亏现状，行业产能去化趋势仍确定》（2022-04-17）
3. 《农林牧渔：第四批收储拟于近期启动，行业产能去化持续进行》（2022-04-10）