20170303-上海证券-中持股份-603903.SH-中小城市水环境服务的领跑企业_12页_1mb

报告摘要

中小城市水环境服务的领跑企业总结

核心内容

公司是一家专注于中小城市及工业园区水环境服务的创新型企业，致力于提供污水处理运营、EPC服务及技术产品销售等综合服务。公司业务涵盖市政污水处理设施和工业园区环境管理，已获得多项行业荣誉，并承担国家环保科研课题。公司采用“中资产、重服务、区域经营”的发展模式，通过区域中心战略和市场化运营模式，提升服务能力和市场竞争力。

主要观点

市场定位：公司专注于中小城市及工业园区的水环境服务，填补了大型水务企业服务空白。
业务结构：公司业务主要包括污水处理运营业务、污水及污泥处理EPC业务、技术产品销售业务及其他综合服务，其中污水处理运营业务占比最高，2016年达到42.93%。
技术实力：公司承担国家863计划和水专项课题，技术产品获得“国家重点环境保护实用技术名录”及“北京市新技术新产品（服务）证书”认证。
市场增长：随着城镇化进程的加快，中小城市污水处理及污泥处理需求持续增长，公司有望进一步扩大市场份额。
盈利能力：公司毛利率稳定，2016年整体毛利率为27.02%，其中污水处理运营业务毛利率最高，达到30.95%。

关键信息

IPO相关信息

IPO价格：RMB 9.88元
合理定价区间：RMB 19.19-24.68元
发行数量：25.6095百万股
发行后总股本：102.4380百万股
发行比例：25.00%
保荐机构：中投证券

股东结构

中持（北京）环保发展有限公司：发行前持股31.42%，发行后持股23.57%
启明创富投资有限公司：发行前持股11.71%，发行后持股8.78%
苏州纪源科星股权投资合伙企业：发行前持股9.26%，发行后持股6.95%
许国栋：直接持股5.86%，通过中持环保控制31.42%，合计控制37.28%

收入与利润预测（2014A-2018E）

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）
2014A	34.2	4.0	0.38
2015A	33.0	4.7	0.44
2016A	40.9	4.8	0.46
2017E	48.3	5.6	0.55
2018E	55.4	6.3	0.61

募投项目

清河县碧蓝污水处理厂清河县北区污水处理工艺技术改造项目：总投资2,063万元，拟投入募集资金2,063万元
清河县经济开发区污水处理技术改造项目：总投资1,305.40万元，拟投入募集资金1,305.40万元
研发中心建设项目：总投资2,525万元，拟投入募集资金2,525万元
现场试验基地建设项目：总投资2,375万元，拟投入募集资金2,375万元
补充污水处理EPC业务流动资金：拟投入募集资金2,945.83万元
补充污水处理投资运营业务资本金：拟投入募集资金11,087.79万元

估值分析

行业平均市盈率：2016年、2017年分别为46倍、36倍
公司合理估值区间：19.19-24.68元，对应2017年每股收益的35-45倍市盈率

风险因素

市场竞争加剧：随着行业快速发展，竞争日益激烈，可能影响公司市场份额。
应收款回收风险：公司应收账款增长较快，存在回款不及时带来的财务压力。
流动性及偿债风险：公司业务周期长，资金需求大，融资渠道相对单一。
税收优惠政策变化：部分税收优惠政策即将到期，可能影响公司净利润。

投资评级

股票投资评级：增持、谨慎增持、中性、减持
行业投资评级：增持、中性、减持

估值与定价

合理定价区间：19.19-24.68元
对应市盈率：35-45倍

总结

公司作为中小城市水环境服务领域的领先企业，凭借其区域中心战略和市场化运营模式，已在国内污水处理市场占据一定份额。公司具备较强的技术研发能力与市场开拓能力，募集资金将用于提升运营能力、增强技术研发实力及扩大市场覆盖。尽管面临市场竞争加剧、应收款回收及税收政策变化等风险，但公司成长性良好，合理估值区间显示其具备较强的市场吸引力。

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