20180421-新时代证券-埃斯顿-002747.SZ-深耕智能制造_打造国产工业机器人标杆企业_22页_2mb

埃斯顿首次覆盖报告总结

核心内容

埃斯顿是一家深耕智能制造领域的国内领先企业，其业务涵盖数控系统、伺服系统、工业机器人及智能制造系统等多个板块。公司以自主核心零部件为基础，逐步延伸至机器人全产业链，致力于打造国产工业机器人标杆企业。

主要观点

• 行业前景广阔：随着国内制造业升级，数控系统、伺服系统、工业机器人等核心领域将快速发展，公司有望受益于这一趋势。
• 技术优势明显：公司拥有自主核心技术，包括数控系统、电液伺服系统、交流伺服系统和运动控制解决方案，产品广泛应用于多个行业。
• 并购整合增强竞争力：通过并购TRIO、BARRETT、扬州曙光等企业，公司提升了在伺服系统、机器人和智能制造系统领域的竞争力。
• 市场占有率提升：公司在国内金属成形机床数控系统市场占有率超过80%，在工业机器人市场占有率有望提升至10%。
• 对标发那科：公司与发那科具有相似的成长路径，均从数控系统起步，延伸至伺服系统和机器人领域，未来有望成为智能制造领域的领军企业。

关键信息

1. 财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为17.42亿元、23.96亿元、32.69亿元，复合增速约54%。
• 归母净利润：预计2018-2020年分别为1.50亿元、2.30亿元、3.40亿元，复合增速约54%。
• EPS：预计2018-2020年分别为0.18元、0.27元、0.41元。
• 估值指标：2018年P/E为71.3倍，2020年预计降至31.5倍。

2. 业务发展

• 数控系统：国内龙头，市占率超80%，未来有望受益于数控化率提升，预计2020年市场规模约9.18亿元，公司收入达6.43亿元。
• 伺服系统：国内市场规模接近百亿，外资品牌占比超80%，公司通过自主研发和并购提升竞争力。
• 工业机器人：2017年收入增长超130%，2018Q1增长超200%。预计2018-2020年收入复合增速为61%，毛利率有望提升至32%-33%。
• 智能制造系统：公司通过收购优质企业，拓展特定行业，提升系统集成能力，为未来布局奠定基础。

3. 技术研发

• 研发团队强大：拥有以王杰高博士、钱巍博士为核心的研发团队，研发人员占比超34%。
• 研发投入增加：研发费用从2012年的2000万元提升至2017年的1.06亿元，占营收比例从4%提升至10%。
• 创新成果：与微软合作开发ESCLOUD云平台，与意大利Euclid Labs合作开发3D视觉系统，TRIO控制器+ESTUN伺服系统形成完整解决方案。

4. 市场趋势

• 工业机器人市场：2017年国内工业机器人市场超300亿元，未来三年复合增速约15%。
• 国产化进程加快：预计到2020年国产化率将超过40%，公司有望成为主要受益者。
• 机器人密度：2016年仅为68台/万人，远低于制造业强国，未来提升空间巨大。

5. 投资建议

• 首次覆盖评级：给予“推荐”评级，认为公司有望在智能制造领域取得更大突破。
• 成长潜力：公司业务增长迅速，2012-2017年营业收入复合增速达22%，归母利润复合增速超17%。

风险提示

• 产能扩建进度较慢：若产能扩建进度低于预期，可能影响公司业绩增长。
• 市场竞争加剧：国际厂商加大本土化力度，国内厂商技术跟进，竞争加剧。
• 外延并购整合的不确定性：并购整合过程可能受谈判、文化差异等因素影响，影响公司整体竞争力。

总结

埃斯顿凭借自主研发和并购整合，已在国内智能制造领域占据重要地位。公司核心零部件自产率高，技术实力强，未来有望在工业机器人市场实现更大突破。尽管存在产能扩建、市场竞争和并购整合等风险，但公司具备良好的成长潜力和市场前景，首次覆盖给予“推荐”评级。