20180404-天风证券-银行_大行年报综述_PPOP增速大升_ROE有望企稳回升_17页_1mb

报告摘要

银行行业分析总结

核心内容

2017年，银行行业整体呈现业绩反转趋势，四大行（工商银行、建设银行、农业银行、中国银行）在净息差企稳回升和资产质量改善的背景下，盈利表现显著提升。ROE降幅收窄，净利润增速逐季提升，PPOP（拨备前利润）增速大幅回升，预示行业盈利向好。

主要观点

ROE降幅收窄：2017年四大行ROE较2016年有所下行，但降幅明显收窄，盈利表现优于过往三年。
净息差企稳回升：2017年，商业银行净息差见底于1Q17，四大行净息差由1Q17的2.07%上升至2017年的2.14%，较2016年提升3bps。
负债成本优势：四大行负债成本率均低于1.7%，其中农行最低，得益于其存款占比高（2017年存款占比均高于80%）和县域金融业务布局。
资产质量改善：四大行不良确认更为严格，不良贷款率和逾期贷款率显著下降，预示未来不良压力较小。
盈利预期提升：预计2018年四大行盈利增速将进一步上行至10%左右，ROE有望企稳回升。

关键信息

ROE与ROA：2017年四大行ROE降幅收窄，其中建行和工行ROA水平较高，均高于1.1%。
净利息收入：2017年四大行净利息收入增速显著提升，尤其在下半年，工行和建行营收增速回升明显。
非息收入结构：中行非息收入占比较高，主要与出售集友银行投资收益有关；工行和建行非息收入占比约为28%，相对较高。
不良贷款率：2017年末，农行不良贷款率下降至1.81%，建行和工行均微幅下降，中行略有上升。
不良生成率：农行不良生成率大幅下降54bps至0.59%，其他大行也有不同程度的改善。
拨备覆盖率：农行拨备覆盖率最高，达208%，工行和建行拨备覆盖率也有明显提升，中行则有所下降。
资本充足率：2017年末，四大行资本充足率均处于合理水平，其中农行通过定增补充资本，预计资本充足率有望提升。

投资建议

整体评级：行业评级为“强于大市（维持评级）”。
个股评级：农业银行（601288.SH）被推荐为“买入”，建设银行（601939.SH）为“增持”，平安银行（000001.SZ）为“买入”，招商银行（600036.SH）为“增持”。
预期表现：预计2018年四大行盈利增速将上行至10%左右，4月中下旬一季报业绩预计较好，或成为市场反弹催化剂。
AH溢价率：当前四大行AH溢价率已大幅下降，具备较大上涨空间。

风险提示

经济下行超预期：可能导致资产质量恶化。
监管趋严：可能对市场情绪产生负面影响。

重点标的推荐

股票代码	股票名称	收盘价（2018-04-03）	投资评级	EPS（2016A）	EPS（2017A）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	P/E（2016A）	P/E（2017A）	P/E（2018E）	P/E（2019E）
601288.SH	农业银行	3.83	买入	0.57	0.59	0.62	0.70	6.72	6.49	6.18	5.47
601939.SH	建设银行	7.46	增持	0.93	0.97	1.06	1.17	8.02	7.69	7.04	6.38
000001.SZ	平安银行	10.56	买入	1.32	1.35	1.44	1.63	8.00	7.82	7.33	6.48
600036.SH	招商银行	28.81	增持	2.46	2.78	3.30	3.93	11.71	10.36	8.73	7.33

总结

2017年银行行业迎来业绩反转，四大行在净息差企稳回升和资产质量改善的推动下，盈利表现显著提升。随着2018年监管趋严和市场利率高位，大行将受益于“表外转表内”、“非标转贷”等趋势，盈利增速有望进一步提升。当前，银行股具备三重底特征（业绩、估值、持仓），4月反弹行情可期，AH溢价率大幅下降，为市场提供良好投资机会。

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