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货币政策还需要“转弯”吗

核心内容

本文由植信投资首席经济学家兼研究院院长连平于2021年4月25日撰写，分析了2021年中国经济运行态势及未来宏观政策，尤其是货币政策的走向。文章指出，当前中国经济已基本恢复至常态水平，但内需仍待提升，外需可能面临转移压力，同时通胀形势趋于温和，货币政策需在增长与通胀之间寻求平衡。

主要观点

1. 经济增长基本恢复至常态水平

• 2021年一季度GDP两年平均增速为5.0%，接近疫情前水平。
• 消费全面复苏，社会消费品零售总额两年平均增长4.2%。
• 房地产投资保持高位，基建投资有所加快。
• 出口增速边际放缓，但仍是经济增长的重要拉动力。

2. 二季度后外需可能面临转移压力

• 全球经济复苏将拉动中国出口，但中国出口增速可能因外需转移而放缓。
• 人民币升值和劳动力成本上升将对出口企业造成成本端压力。
• 3月BDI指数上涨，而SCFI和CCFI指数下降，预示出口形势可能发生变化。

3. PPI增长边际递减，CPI温和上升

• PPI可能呈现先升后降的趋势，二季度末达到高点，之后环比涨幅放缓。
• 国际原油价格上涨支撑PPI，但随着供给恢复和需求边际放缓，PPI增幅将收缩。
• CPI受食品价格平稳影响，整体温和上升，不会形成显著通胀压力。

4. 新一轮大宗商品超级周期缺乏需求基础

• 中国制造业和城镇化已进入结构性阶段，对大宗商品需求难以持续大幅增长。
• 美国基建计划存在不确定性，难以支撑长期的大宗商品超级周期。
• 全球绿色能源投资可能带来一定需求，但短期内影响有限。

5. 货币政策需在增长与通胀之间寻求平衡

• 货币政策已逐步回归常态，但尚未完全恢复至疫情前水平。
• 2021年初信贷和M2增速回落，社融增速放缓，显示货币政策正在调整。
• 当前经济增长接近潜在水平，通胀风险可控，货币政策无需大幅收紧。

关键信息

• 经济恢复：一季度GDP两年平均增速达5.0%，表明经济已基本恢复至常态。
• 外需变化：全球疫情好转和经济复苏可能减少对中国制成品的需求。
• 出口压力：人民币升值和劳动力成本上升将对出口带来挑战。
• PPI走势：PPI增长可能在二季度末达到高点，之后逐步放缓。
• 通胀形势：CPI温和上升，PPI上涨动力减弱，整体通胀风险可控。
• 货币政策：需保持稳健，避免误判通胀形势，防止政策偏差。
• 政策信号：“不急转弯”可能意味着货币政策不再需要大幅调整，而是逐步回归常态。

结论

当前中国经济增长已接近疫情前水平，内需逐步恢复，外需可能面临转移，货币政策应保持稳健，避免过快收紧。尽管市场担忧通胀，但PPI上涨动力减弱，且全球经济复苏带来的需求增长具有阶段性特征，因此货币政策无需“急转弯”。未来政策应更加注重稳定性和可持续性，以支持经济平稳运行。