【债券分析】9月流动性月报：国债买卖置换MLF，还需要降准吗？-240905-华创证券-20页_1mb

总结：国债买卖置换MLF对流动性的影响与年内降准的可能性

报告指出，国债买卖逐渐取代MLF成为基础货币投放的重要工具之一。央行重启国债买卖操作，主要通过资产端科目调整，从“对其他存款性公司债权”转向“对中央政府债权”，不仅补充基础货币，也提升了央行资产的安全性和流动性。对商业银行而言，MLF净回笼降低负债端“对中央银行负债”，同时卖出国债资产规模缩小。这种操作有助于缓解银行负债成本压力，现券买卖置换MLF的推进意味着货币政策逐步转向结构性调整。

从流动性需求来看，年内降准的可能性较大。2月末至年末，预计因一般存款增长带来的刚性缴准需求约为7000亿元，加之政府债券发行和MLF到期规模增加，银行的负债缺口压力依然显著。从央行角度，现券买断或降准将是主要对冲选择。但央行现券买入现受限于短期国债的持有规模，短期难以大规模置换MLF。

2021年7月以来的货币政策宽松周期中，降准和降息的信号间隔均不超过4个月。即使在银行净息差缩窄、负债成本高的背景下，且不排除存量房贷利率下调的情况下，全年仍存在较大概率通过降准来释放流动性。

资金面上，8月受政府债券发行、MLF后置等因素扰动，资金价格波动加大，超储率有所下降，但央行的流动性操作缓和了压力。尤其是月末通过国债买卖净投放1000亿元，资金情绪转好。8月MLF净回笼1010亿元，但央行同时加码逆回购和现券买卖，维持了资金面整体平稳。展望9月，资金缺口压力较8月缓解，存款增长、MLF到期和政府债券缴款节奏的变化共同影响流动性状况，预计资金面将保持平稳，降准仍具有一定概率落地。