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政策还需要踩油门吗？——国金宏观孙永乐

核心内容

当前经济增速已度过年内低点，政策重心从总量刺激转向结构优化与效率提升。二季度GDP增速为4.3%，但经济正在逐步改善，全年增长目标完成难度较低。

主要观点

• 经济增速触底回升：二季度GDP增速下滑至4.3%，但4-6月增速逐月改善，分别为4.1%、4.3%、4.5%。预计下半年经济增速将维持稳定，全年完成增长目标压力不大。
• 通缩螺旋结束：二季度GDP平减指数同比升至1.6%，结束了过去12个季度的负增长，经济开始走出通缩，带动现价GDP同比增速升至5.9%，创2022年二季度以来新高。
• 政策重心转向结构优化：当前政策更关注科技创新与产业升级，而非单纯刺激总量增长。科技创新、人工智能、新兴产业等成为政策优先级。
• 存量政策加快落地：财政政策以“六张网”为抓手，推动基建投资回升，政府债发行进度虽低于去年同期，但后续或加快使用。
• 货币政策结构性为主：货币政策更注重结构性工具的运用，短期降息降准概率较低，强调政策的前瞻性、灵活性和针对性。

关键信息

一、经济增速改善

• 二季度GDP增速为4.3%，但可能为年内低点。
• 4-6月GDP同比增速分别为4.1%、4.3%、4.5%，呈逐月回升趋势。
• 上半年GDP增速为4.7%，处于政策目标区间（4.5%-5%）内，全年增长任务压力较小。

二、消费与投资动力增强

• 居民可支配收入增速回升至5.6%。
• 非补贴类商品社零增速回升至3%，烟酒、化妆品等可选消费增速超过12%。
• 服务消费维持高位，1-6月服务零售累计同比5.3%，带动商品和服务零售总额增长2.7%。
• 固投增速有望在基数效应减弱和存量政策释放下进一步企稳。

三、外需与短期因素影响减弱

• 外需高增带动相关行业利润和投资增速改善。
• 二季度GDP增速回落主要受石化和煤炭行业拖累，但随着油价回落，拖累效应有望减弱。

四、政策方向与优先级

• 科技创新与人工智能：高层会议多次强调科技创新和AI的重要性，政策优先级明显提升。
• 新兴支柱产业培育：集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人等产业被重点提及，推动产业转型升级。
• 财政政策：以“六张网”为抓手，加快存量政策落地，相关领域投资规模超过7万亿元。
• 货币政策：结构性工具为主，短期内降息降准概率较低，强调精准调控。

风险提示

• 内生动力不足：消费和投资的内生动力仍偏弱，实际经济变动可能超预期。
• 地缘政治不确定性：地缘政治冲突可能对经济和全球贸易产生影响，需持续关注。
• 出口波动风险：出口仍是经济的压舱石，但AI贸易和地缘政治冲突可能带来不确定性。

图表说明

• 图表1：显示二季度补贴类消费增速从-12.2%回升至-8.3%。
• 图表2：反映月度经济增速缓慢回升，4-6月增速分别为4.1%、4.3%、4.5%。
• 图表3：展示经济走出通缩，利润增速好转，GDP平减指数回升至1.6%。
• 图表4：政府债发行进度截至6月末为48.8%，显著低于去年同期。

团队介绍

• 宋雪涛：国金宏观首席分析师，经济学博士，具备丰富的政策研究经验。
• 孙永乐：宏观经济分析师，产业经济学硕士，专注于国内宏观经济与货币流动性研究。

报告信息

• 报告名称：《价格结束负增，政策还需要踩油门吗？》
• 发布日期：2026年7月17日
• 发布机构：国金证券股份有限公司
• 分析师：宋雪涛、孙永乐
• 联系方式：
  • 宋雪涛：[email protected]
  • 孙永乐：sunyongle@gjzq.com.cn

特别声明

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