20260717-国金证券-价格结束负增_政策还需要踩油门吗_6页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告由国金证券宏观经济组分析师宋雪涛与孙永乐发布，主要分析当前中国经济走势及下半年政策方向。报告指出，二季度GDP增速为4.3%，可能是年内最低点，但经济已呈现缓慢回升态势，全年实现增速目标的压力不大。政策重点已从稳总量转向提效率，强调科技创新和人工智能作为经济增长的新动能。

主要观点

• 经济触底回升：二季度经济增速虽低于目标下限，但已结束负增，现价GDP同比增速达到5.9%，为2022年2季度以来新高，经济走出通缩螺旋。
• 消费与投资动力增强：居民可支配收入增速回升至5.6%，6月除以旧换新外的商品社零增速回升至3%，烟酒、化妆品等可选消费增速超过12%。服务消费维持高位，带动整体零售总额增长。
• 外需支撑明显：外需高增带动相关行业利润和投资增速改善，出口成为经济的压舱石，但地缘政治冲突和AI贸易等因素带来不确定性。
• 政策重心转向科技与效率：高层会议和讲话显示，科技创新和人工智能成为政策优先级，推动新兴支柱产业规模化发展，如集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人等。
• 财政政策加快存量政策落地：政府债发行进度低于去年同期，但“六张网”建设投资规模超7万亿元，未来可能加快发行和使用。
• 货币政策结构性为主：央行强调增强政策前瞻性、灵活性和针对性，短期内降息降准概率较低，重点在结构性货币政策工具。

关键信息

经济表现

• 二季度GDP增速4.3%，可能为年内低点。
• 上半年GDP增速4.7%，处于政策目标区间。
• GDP平减指数同比升至1.6%，结束12个季度负增。
• 月度GDP增速逐月改善，4、5、6月分别为4.1%、4.3%、4.5%。

行业动态

• 以旧换新相关商品增速触底回升，6月零售增速从-12.2%回升至-8.3%。
• 石化和煤炭行业对GDP的拖累有所减弱，随着油价回落，后续拖累有望缓解。
• 新兴产业如AI、集成电路等对经济增长贡献显著，AI行业增加值占比接近15%，超过房地产业。

政策动向

• 财政政策：以“六张网”为抓手，加快存量政策使用，政府债发行进度为48.8%，低于去年同期。
• 货币政策：结构性工具为主，短期降息降准概率低，强调前瞻性、灵活性和针对性。
• 科技政策：高层会议强调人工智能发展，推动科技自立自强，支持新兴支柱产业。

风险提示

• 消费与投资内生动力偏弱：实际经济变动可能超预期。
• 地缘政治冲突影响：对经济和全球贸易的影响具有不确定性，需关注后续变化。
• 出口不确定性：AI贸易等因素可能对出口产生影响，需关注相关行业变动。

图表概览

• 图表1：以旧换新相关商品增速触底回升
• 图表2：月度经济增速缓慢回升
• 图表3：经济走出通缩，利润增速好转
• 图表4：政府债发行进度（单位：亿元）

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