> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山推股份（000680）2025年业绩及2026年展望总结 ## 核心内容概述 山推股份于2026年3月15日发布2025年年报，整体业绩符合市场预期，同时公司积极布局海外市场，尤其是矿山领域，展现出良好的增长潜力。此外，公司拟发行H股以推进全球化战略，进一步解决同业竞争问题，提升市场竞争力。 --- ## 2025年业绩表现 ### 营收与利润 - **2025年营收**：146亿元，同比增长3%。 - **出口收入**：87亿元，占营收60%，同比增长18%。 - **2025年归母净利润**：12.1亿元，同比增长10%。 - **2025年扣非归母净利润**：11.9亿元，同比增长20%。 - **2025年Q4营收**：41亿元，同比增长4%，环比增长19%。 - **2025年Q4归母净利润**：3.7亿元，同比减少1%，环比增长38%。 - **2025年Q4扣非归母净利润**：3.6亿元，同比增长12%，环比增长38%。 ### 盈利能力 - **2025年毛利率**：21.5%，同比提升1.4个百分点。 - **2025年净利率**：8.3%，同比提升0.5个百分点。 - **2025年Q4毛利率**：23.9%，同比下降3.7个百分点，环比提升2.6个百分点。 - **2025年Q4净利率**：9.0%，同比下降0.7个百分点，环比提升1.3个百分点。 --- ## 2026年经营目标与增长空间 ### 营收目标 - **2026年营业收入**：预计161亿元，同比增长10%。 - **海外收入**：预计105亿元，同比增长20%。 ### 产品与市场布局 - **推土机业务**：公司正加速拓展全球市场，推动产品出口。 - **挖掘机业务**：依托山东重工集团平台和供应链优势，有望快速崛起。 - **海外矿山领域**：公司产品组合包括大马力推土机、大挖及矿挖、矿用装载机、矿用平地机、刚性矿卡等，具备较强竞争力。 - **新兴市场潜力**：非洲、东南亚、南美、中东、澳大利亚等地区矿产资源丰富，大马力推土机出口将提升公司盈利能力。 ### 降本增效 - 公司2026年将继续强化降本增效，严控各项费用支出，以提升整体盈利能力。 --- ## 全球化战略与同业竞争问题 ### 拟发行H股 - 公司已于2025年5月28日公告拟于H股上市，以推进全球化布局。 ### 同业竞争问题解决 - **装载机业务**：山东重工集团将延长避免同业竞争承诺函履行期限至2029年1月26日，承诺通过业务调整、资产重组等方式解决雷沃重工与山推股份的同业竞争问题。 - **挖掘机业务**：山东重工集团承诺在5年内解决雷沃工程机械、潍柴青岛与山推股份之间的同业竞争问题。 --- ## 盈利预测与估值 ### 盈利预测（单位：亿元） | 年度 | 归母净利润 | 同比增长 | |------|-------------|----------| | 2025A | 12.1 | 10% | | 2026E | 14.5 | 20% | | 2027E | 17.6 | 22% | | 2028E | 21.8 | 24% | ### 估值与PE | 年度 | PE（倍） | |------|----------| | 2025A | 14 | | 2026E | 12 | | 2027E | 10 | | 2028E | 8 | ### 投资评级 - **投资评级**：维持“买入”评级，基于公司业绩增长及全球化战略推进。 --- ## 可比公司估值对比 | 公司 | 市值（亿元） | 2025A归母净利润 | 2026E归母净利润 | 2025A PE | 2026E PE | |------------|--------------|------------------|------------------|----------|----------| | 三一重工 | 1903 | 87.2 | 111.0 | 32 | 22 | | 徐工机械 | 1263 | 72.6 | 93.4 | 21 | 17 | | 中联重科 | 765 | 48.7 | 61.4 | 22 | 16 | | 柳工 | 202 | 16.4 | 22.1 | 15 | 12 | | 山推股份 | 170 | 12.1 | 14.5 | 14 | 12 | --- ## 风险提示 - **海外贸易摩擦风险**：可能影响公司海外业务拓展。 - **汇率波动风险**：对公司出口收入产生潜在影响。 --- ## 财务摘要（单位：百万元） ### 资产负债表 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|--------|--------|--------| | 流动资产 | 14490 | 16432 | 19744 | 23250 | | 现金 | 3316 | 5178 | 6528 | 7942 | | 应收账款 | 5987 | 5857 | 7091 | 8445 | | 负债合计 | 12586 | 12896 | 14805 | 16249 | | 归属母公司股东权益 | 6173 | 7643 | 9300 | 11378 | ### 利润表 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 14620 | 16570 | 18863 | 21546 | | 归属母公司净利润 | 1211 | 1449 | 1761 | 2180 | | 毛利率 | 21.48% | 21.43% | 22.35% | 23.01% | | 净利率 | 8.31% | 8.76% | 9.36% | 10.14% | | ROE (%) | 21.22% | 20.97% | 20.78% | 21.09% | ### 现金流量表 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|--------|--------|--------| | 经营活动现金流 | 781 | 1778 | 692 | 481 | | 投资活动现金流 | -310 | 423 | 776 | 1084 | | 筹资活动现金流 | -660 | -759 | -608 | -636 | | 现金净增加额 | -189 | 1442 | 860 | 929 | --- ## 主要财务比率（单位：百分比或倍） | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|--------|--------|--------| | 营业收入增长率 | 2.82% | 13.34% | 13.84% | 14.22% | | 营业利润增长率 | 6.85% | 20.42% | 22.20% | 23.18% | | 归母净利润增长率 | 9.86% | 19.63% | 21.54% | 23.81% | | 毛利率 | 21.48% | 21.43% | 22.35% | 23.01% | | 净利率 | 8.31% | 8.76% | 9.36% | 10.14% | | ROE (%) | 21.22% | 20.97% | 20.78% | 21.09% | | ROIC (%) | 14.69% | 15.57% | 15.76% | 16.25% | | 资产负债率 | 66.04% | 61.88% | 60.65% | 58.16% | | 净负债比率 | 18.08% | 15.40% | 13.89% | 12.96% | | P/E | 14.05 | 11.74 | 9.66 | 7.80 | | P/B | 2.76 | 2.23 | 1.83 | 1.50 | | EV/EBITDA | 10.56 | 7.96 | 6.10 | 4.52 | --- ## 基本数据 | 项目 | 数据 | |--------------|----------| | 收盘价 | ￥11.34 | | 总市值 | 17,011.62百万元 | | 总股本 | 1,500.14百万股 | --- ## 投资建议 - **投资评级**：买入（维持） - **评级说明**：基于公司2026年业绩增长预期及全球化战略推进，预计公司表现将优于沪深300指数。