20260120-浙商证券-泡泡玛特-09992.HK-泡泡玛特事件点评_回购显信心_基本面夯实_重视长期平台价值_3页_409kb

报告摘要

泡泡玛特近期通过连续回购股份展现了对公司长期价值的信心。在市场担忧其北美市场表现的同时，公司强调国内及海外新兴市场仍具备增长潜力，尤其是中东与南美市场。分析师认为，公司基本面稳健，IP运营能力突出，未来成长空间较大。

国内市场表现强劲：泡泡玛特在中国市场表现出超预期的增长，主要得益于品牌心智的形成、IP结构的健康、完善的会员体系，以及策展式零售大店的扩张。2025年Q4大量补货后，核心毛绒产品仍处于断货状态，显示市场需求旺盛。小马毛绒在抖音平台销量位居第一，表明其产品在社交媒体上的推广效果良好。此外，珠宝、甜品、乐园等新业态有望进一步推动增长。
北美市场预期已充分释放：尽管北美消费有所放缓，公司主动调整策略，同时面临大爆品空窗期的影响，但整体表现可能优于市场悲观预期。公司认为北美市场已进入成熟阶段，未来增长空间有限，但仍是重要的收入来源。
新兴市场潜力巨大：中东和南美市场具备较大的人口基数和消费潜力，公司正加快在这些地区的开店步伐。预计2026年新市场门店数量将快速增加，延续中国和东南亚市场的超预期增长趋势。
投资评级维持“买入”：分析师对泡泡玛特的长期发展持乐观态度，认为其IP创造和运营机制是核心竞争力，未来将继续通过扩品类、扩IP、扩业态来推动增长。预计2025-2027年公司经调整净利润将分别达到134亿、170亿和212亿元，对应当前PE分别为17.7X、14.0X和11.2X。

项目	2024A（百万港元）	2025E（百万港元）	2026E（百万港元）	2027E（百万港元）
营业收入	13,038	38,249	49,877	62,347
归母净利润	3,125	12,481	15,816	19,755
每股收益（元）	2.33	9.29	11.78	14.71
P/E	35.82	19.73	15.57	12.47

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率	66.79%	70.00%	70.30%	70.30%
销售净利率	23.97%	32.63%	31.71%	31.69%
ROE	29.26%	54.35%	41.07%	34.09%
ROIC	28.62%	54.62%	40.31%	32.97%
资产负债率	26.80%	30.17%	22.52%	20.70%
净负债比率	-56.13%	-91.45%	-103.72%	-98.63%
流动比率	3.63	3.27	4.47	4.88
速动比率	2.13	2.65	4.10	4.31
P/B	10.48	10.72	6.39	4.25
EV/EBITDA	25.23	13.28	9.76	7.23