20250430-东吴证券-中国人寿-601628.SH-2025年一季报点评_归母净利润大幅增长_新单结构显著优化_5页_483kb

中国人寿2025年一季报分析总结

事件概述

中国人寿发布2025年一季度业绩：

1. 营业收入1102亿元，同比减少89%。
2. 归母净利润288亿元，同比增长395%，主要受益于健康险赔付优化及利率上行导致部分VFA保单转盈利。
3. 归母净资产5325亿元，较年初增长45%。
4. 加权ROE达55%，同比提升12个百分点。

寿险业务表现

• 新单结构优化：一季度新单保费1074亿元，同比减少45%；但浮动收益型业务（分红险为主）占比达51.7%，同比大幅提升。
• NBV同比增长：可比口径下新业务价值（NBV）同比增长48%，预计NBV边际改善，与预定利率下调、业务结构变化相关。

人力与销售情况

• 代理人规模稳定：个险人力2024Q1、年末、2025Q1分别为622万、634万、596万，同比下降42%，但较年初减少31%。
• 队伍转型推进：新型营销模式试点加速，“种子计划”深化执行，优增率与留存率同比提升，队伍质量逐步改善。

投资与资产表现

• 资产规模增长：投资资产达682亿元，较年初增长31%。
• 投资收益波动：总投资收益538亿元，同比下降16.8%；净投资收益442亿元，同比增加37%，总、净投资收益率分别降至27.5%和26.0%。

盈利预测与投资评级

• 盈利预期：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为1075/1120/1205亿元，2025E市净率（PB）19.5倍，市盈率（PEV）6.8倍，估值仍处低位。
• 竞争优势：作为寿险行业龙头，公司营销转型持续推进，队伍质量及业绩表现预计将提升。

风险提示

1. 长端利率趋势性下行。
2. 新单保费增长不及预期。

关键数据对比

总结

中国人寿2025年一季度业绩显示，尽管营业收入同比下滑，但归母净利润大幅增长，主要受健康险赔付优化和利率上升影响。新单业务结构显著改善，浮动收益型产品占比提升，带动NBV增长。代理人规模基本稳定，队伍转型有序推进，优增率与留存率改善。投资方面，资产规模稳健增长，但投资收益率承压，净投资收益增长显著。公司估值处于低位，盈利预测保持乐观，维持“买入”评级，但需关注利率下行及新单增长风险。