20201213-安信证券-周专题—食品_高基数之辩_继续从景气度预期差出发_21页_2mb

食品板块专题总结：高基数之辨与景气度预期差

核心内容概述

本专题主要围绕食品板块在2021年Q2的业绩表现及未来展望，从“高基数之辨”、疫情对行业的影响、景气度分析以及重点公司推荐等方面展开。分析指出，疫情对部分食品行业造成冲击，但也加速了部分品类的消费教育，推动了部分公司的增长。同时，提出当前应优选更具景气度和成长性的公司，关注行业复苏趋势和竞争优势强化。

主要观点

1. 高基数之辨

• 部分食品公司不受高基数影响：2020年H1业绩表现一般或受疫情影响的公司（如调味品、软饮料、卤制品、烘焙等）在2021Q2的基数较低，因此业绩增长空间更大。
• 部分公司受疫情推动：居家消费受益的品类（如速冻食品）在疫情后仍保持高增长，疫情对消费习惯的改变有助于这些公司长期发展。
• 不同品类表现差异显著：刚需属性强的食品（如酸奶）因需求稳定，虽未直接受益，但已逐步恢复；而部分非刚需产品（如白酒）则因促销减少，利润率提升。

2. 疫情帮助选出好公司

• 海天味业：通过多元化渠道和强大渠道控制力，在2020H1保持收入增长，疫情后B端恢复，C端资源放量，收入加速。
• 安井食品：灵活调动库存，抓住C端崛起机会，推出锁鲜装产品，带动收入增长，预计2021年继续受益于餐饮复苏。
• 绝味食品：逆势开店，2020H1接近全年开店目标，加盟商管理体系完善，盈利能力强。
• 伊利股份：率先复工保障供应，供应链响应迅速，市占率提升。
• 涪陵榨菜：鼓励经销商拓展电商、社区团购等新兴渠道，渠道下沉成效显著，Q3收入增长15.88%。

3. 景气度角度

• 持续看好调味品与速冻食品：调味品受经济周期波动小，需求稳定，具备提价空间；速冻食品受益于餐饮复苏和家庭消费趋势，BC双轮驱动，高景气度持续。
• 连锁开店业态恢复：绝味、煌上煌等公司因开店模型成熟、供应链完善，有望在2021年继续扩张。
• 宏观经济与政策影响：随着美国大选落地、疫苗研发进展、货币政策保持流动性，全球经济有望弱复苏，国内消费逐步回暖。

关键信息

1. 重点推荐公司

• 优选标的：
  • 伊利股份（2021PE 27x+）：低基数，基本面稳健，促销放缓，需求向好。
  • 洽洽食品（2021PE 30x+）：潜在新品超预期，基本面稳健。
  • 涪陵榨菜（2021PE 36x）：渠道下沉顺利，开启新一轮增长。
• 长期看好赛道：
  • 调味品板块（海天、中炬、恒顺）：赛道优质，提价预期强。
  • 速冻食品（安井、三全）：BC双轮驱动，高增长可期。
• 疫情下竞争优势强化：
  • 安井食品、绝味食品、三全食品：收入增速显著，具备品牌与渠道优势。

2. 白酒板块展望

• 2021年为“十四五”元年，长期结构性景气不变。
• 核心标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖。
• 弹性标的：酒鬼酒、舍得、伊力特。
• 地产酒核心标的：古井、今世缘。
• 风险提示：疫情反复可能对消费（尤其是白酒）产生超预期影响；部分公司估值存在泡沫风险。

估值与市场表现

• 食品板块：2020年12月7日至11日上涨1.19%，在申万28个子行业中排名首位。
• 白酒板块：2020年12月11日PE-TTM为51.47倍，相对上证综指倍数为5.53倍。
• 食品加工板块：PE-TTM为47.10倍，相对上证综指倍数为5.06倍。
• 行业整体估值：2012年以来，白酒行业平均PE为23.68倍，食品加工行业为33.14倍。

风险提示

• 疫情反复：可能对消费尤其是白酒板块造成超预期影响。
• 估值泡沫风险：部分公司估值较高，存在泡沫风险。

本周重点数据跟踪

1. 乳制品

• 原奶价格：内蒙、河北等10个主产省（区）生鲜乳平均价格4.09元/千克，同比上涨6.0%。
• 进口奶粉：2020年10月进口数量6.24万吨，同比上升24.06%；进口金额2.16亿美元，同比增24.57%。
• 终端价格：进口婴幼儿奶粉均价254.24元/千克，同比上升3.8%；国产均价208.12元/千克，同比上升6.5%。

2. 肉制品

• 生猪价格：2020年12月4日为32.87元/千克，环比上升13.9%。
• 仔猪价格：84.04元/千克，环比下降10.5%。
• 猪粮比价：13.31，反映生猪养殖成本与收益情况。

3. 植物蛋白

• 苦杏仁价格：2020年11月为28.00元/千克，同比上升8.00%。
• 马口铁价格：12月11日镀锡薄板富仁0.2价格为6350元/吨，同比上涨6.72%。

4. 啤酒

• 进口大麦价格：2020年10月为228美元/吨，同比下降3.0%。
• 玻璃价格：12月11日玻璃价格指数为1443.17，同比上涨18.97%。

5. 调味品

• 大豆价格：12月11日黄大豆1号价格为5625元/吨，同比上升64.8%。
• 食糖价格：2020年12月10日为5040元/吨，同比下降7.3%。
• 食盐价格：2020年12月4日为5.06元/公斤，呈上升趋势。

行业要闻与公司公告

• 泸州老窖：自2020年12月起实行特曲第十代结算价格双轨制，计划外配额提价20元/500ml。
• 京东与天猫：计划投放大量茅台酒，满足消费者需求。
• 苏宁易购：以平价供应茅台酒，助力年底销售。
• 绝味食品：人事变动，刘全胜、彭才刚辞去副总经理及财务总监职务，王志华接任。
• 妙可蓝多：复牌提示，拟通过非公开发行股票及协议转让等方式取得控制权。

重点数据图表

• 图1：2020Q2开始海天、中炬、天味加速招商。
• 图2：锁鲜装产品升级，终端狼性陈列与推广。
• 图3：绝味食品2020H1逆势拿店。
• 图4：伊利市占率持续提升。
• 图5：汽车、家电、餐饮收入增速回升。
• 图6：餐饮尚未完全恢复。
• 图7：酒店行业逐渐回暖。
• 图8：外出商务/旅游逐步回暖。
• 图9：CBOT大豆期货价格创2017年来高位。
• 图10：大连大豆现货价创2010年新高。
• 图11：海天历史上在豆粕上涨时提价。
• 图12：绝味销售费用率、管理费用率持续下行。
• 图13：毛销差、净利率逐年提升。
• 图14：餐饮行业收入过去10年复合增速10%。
• 图15：速冻食品BC双轮驱动。
• 图16：近期食品板块估值回落。
• 图17-24：各公司陆股通持股情况。
• 图25-28：各行业收益率数据。
• 图29-32：白酒与非酒行业市盈率走势及相对上证综指倍数。

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