20260323-西南证券-伟仕佳杰-00856.HK-2025年年报点评_云算AI融合全栈生态_双轨算力驱动业绩高增_6页_1mb

云算AI融合全栈生态，双轨算力驱动业绩高增总结

核心内容

公司2025年度报告发布，实现营收976.3亿港元，同比增长9.6%；归母净利润13.5亿港元，同比增长28.7%。三大核心业务均实现增长，其中云计算业务增长显著，营收达50.8亿港元，同比增长29.1%；消费电子业务营收390.1亿港元，同比增长18.9%；企业系统业务营收535.3亿港元，同比增长2.3%。

主要观点

云计算业务高速增长，AI产品全栈布局

• 云计算业务在2025年实现强劲增长，同比增长29.1%。
• 公司与亚马逊、阿里云、华为云等头部云厂商深度合作，其中亚马逊AWS业务同比增长120%，阿里云业务同比增长38%，华为云业务同比增长25%。
• 公司积极布局AI全栈产品及解决方案，涵盖算力调度、云管理、基础模型和智能体，应用于智能客服、运维诊断、数据分析、报告生成等领域。
• 自研VClaw智能助手支持Windows系统一键安装，适配国内办公环境，可对接微信、飞书等平台，满足企业安全可控需求，标志着公司向AI服务方案商的跨越。

国产与海外双轨算力生态

• 国内算力相关业务收入同比增长27%，成功落地国家电网算力集采、交大人工智能产教融合及智算平台专案、中金数据能源等项目。
• 公司与华为鲲鹏生态合作伙伴如超聚变、华鲲振宇、宝德、百信、长江计算等保持高速增长。
• 海外算力业务收入同比增长30%，助力多个AI算力中心及重点项目在东南亚落地，为英伟达构建本地AI生态提供关键支撑。
• 2025年东南亚市场收入达357.5亿港元，同比增长16.6%，占总收入比重提升至37%。

运营效率优化，资产负债结构良好

• 运营效率提升，库存天数从48天下降至45天，应收账款天数从72天下降至69天，营运周转天数从52天下降至46天。
• 净负债率为0.09，处于健康水平。

关键信息

盈利预测与估值

• 预计未来三年归母净利润年复合增速为18.6%。
• 2026年给予10倍PE估值，对应目标价11.57港元，维持“买入”评级。
• 2026-2028年营业收入预计分别为1101.7亿港元、1225.2亿港元和1342.2亿港元，归母净利润分别为16.6亿港元、19.6亿港元和22.6亿港元。

分业务收入增长预测

关键假设

1. 中国与东南亚市场数字化支出增长为IT分销提供持续成长动力，企业系统业务未来三年复合增速13%。
2. AI终端带来换机需求，但存储等部件涨价影响消费电子业务增长，未来三年复合增速4%。
3. AI云服务市场需求强劲，公司深化与头部云厂商合作，云计算业务未来三年复合增长率37%。

可比公司估值

• 2026年平均PE为21倍。
• 伟仕佳杰2026年PE估值为7.52倍，对应目标市值166亿港元，目标价11.57港元。

风险提示

• 数字化支出进展或不及预期
• 消费电子需求或不及预期
• 创新业务商业化或不及预期

财务分析指标

成长能力

• 销售收入增长率：9.59%（2025A）、12.85%（2026E）、11.20%（2027E）、9.55%（2028E）
• EBIT增长率：18.27%（2025A）、16.03%（2026E）、17.71%（2027E）、14.12%（2028E）
• EBITDA增长率：10.66%（2025A）、28.70%（2026E）、18.65%（2027E）、15.38%（2028E）
• 税后利润增长率：28.61%（2025A）、20.44%（2026E）、17.78%（2027E）、15.42%（2028E）

盈利能力

• 毛利率：4.46%（2025A）、4.66%（2026E）、4.84%（2027E）、4.98%（2028E）
• 净利率：1.47%（2025A）、1.57%（2026E）、1.66%（2027E）、1.75%（2028E）
• ROE：13.35%（2025A）、14.09%（2026E）、14.23%（2027E）、14.11%（2028E）
• ROA：3.15%（2025A）、3.35%（2026E）、3.57%（2027E）、3.77%（2028E）
• ROIC：8.99%（2025A）、10.02%（2026E）、9.82%（2027E）、10.13%（2028E）

估值倍数

• P/E：9.29（2025A）、7.52（2026E）、6.38（2027E）、5.53（2028E）
• P/S：0.13（2025A）、0.11（2026E）、0.10（2027E）、0.09（2028E）
• P/B：1.24（2025A）、1.06（2026E）、0.91（2027E）、0.78（2028E）