> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 伟仕佳杰 VSTECS Holdings (0856.HK) 总结 ## 核心内容 伟仕佳杰是一家专注于信息科技产品渠道及技术解决方案的公司，业务涵盖企业系统、消费电子和云计算三大板块。2025年，公司业绩显著增长，收入达976.26亿港元，归母净利润为13.53亿港元，分别同比增长10%和29%。公司通过构建“国产+海外”双轨算力生态，积极拓展自主研发科技板块，成为亚太地区领先的企业级AI产品服务商。 ## 主要观点 ### 1. 业绩增长 - 2025年公司实现总收入976.26亿港元，同比增长约10%。 - 归母净利润同比增长29%，达到13.53亿港元。 - 企业系统分部收入同比增长2.3%，占集团总收入的55%。 - 消费电子分部收入同比增长18.9%，占集团总收入的40%。 - 云计算分部收入同比增长29.1%，占集团总收入的5%。 - 东南亚市场收入同比增长16.6%，占集团总收入的37%。 ### 2. 算力生态布局 - **国产算力**：2025年国产算力相关业绩同比增长27%。公司成功落地国家电网算力集采项目、交大人工智能产教融合及智算平台项目等。与华为鲲鹏生态、海光、寒武纪等主流国产算力厂商保持良好合作，并与摩尔线程、沐曦启动战略合作。 - **海外算力**：2025年海外算力业绩同比增长30%。公司助力多个AI算力中心在东南亚落地，成为英伟达在当地的AI生态建设核心推动者。2025年伟仕佳杰（新加坡）荣获英伟达“年度网络业务经销商奖”，VMware相关业务同比增长120%。 ### 3. 自研科技板块 - 公司自研的AI算力调度与管理软件已与华为升腾AI处理器完成深度兼容性测试，并正式加入华为升腾AI小区。 - 预计2026-2027年自研科技板块将实现快速增长，成为集团新的增长引擎。 ## 关键信息 ### 业务分部 - **消费电子**：提供整机产品，包括计算机、手机、无人飞机、智能手表、3D打印机、游戏机等。 - **企业系统**：提供信息科技基础设施相关的工具、设计、执行、培训、维修及支持服务。 - **云计算**：提供云计算解决方案和服务。 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入（百万港元） | 同比增长率 | 归母净利润（百万港元） | 同比增长率 | EPS（港元/股） | P/E（倍） | |------|----------------------|------------|------------------------|------------|----------------|-----------| | 2025 | 97,626 | 10% | 13,530 | 29% | 0.98 | 7.99 | | 2026E| 104,930 | 7% | 16,370 | 20.98% | 1.14 | 6.91 | | 2027E| 112,914 | 8% | 19,740 | 20.56% | 1.37 | 5.73 | | 2028E| 124,934 | 11% | 23,790 | 20.48% | 1.66 | 4.76 | ### 财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 4.46% | 4.46% | 4.64% | 4.80% | | 销售净利率 | 1.39% | 1.56% | 1.75% | 1.90% | | ROE | 13.35% | 14.73% | 15.97% | 17.06% | | ROIC | 9.08% | 9.64% | 10.73% | 11.92% | | 资产负债率 | 75.79% | 74.69% | 73.01% | 71.43% | | 净负债比率 | 37.30% | 19.11% | 8.36% | -1.22% | | P/E | 7.99 | 6.91 | 5.73 | 4.76 | | P/B | 1.11 | 1.02 | 0.92 | 0.81 | | EV/EBITDA | 7.25 | 5.75 | 4.55 | 3.47 | ### 策略建议 - 首次覆盖给予“买入”评级。 - 2026年目标价为11.40港元，对应10倍PE。 - 预计2026-2028年净利润复合年增长率超过20%。 ## 风险提示 - **财务风险**：公司资产负债率较高，需关注财务结构稳定性。 - **业务与竞争风险**：行业竞争激烈，技术更新快，需持续投入研发。 - **海外风险**：海外业务拓展面临政策、市场及汇率波动等不确定性。 ## 分析师介绍 - **庄怀超**：分析师，拥有北京航空航天大学本科学位和香港大学金融学硕士学位，主要覆盖能源化工和材料行业。 - 曾任职于海通国际研究部，2025年加入环球富盛理财有限公司。 - 擅长分析化工、能源、材料等领域，曾发布超过600篇报告。 ## 评级定义 ### 公司评级 | Rating | Definition | |--------|------------| | Buy | 相对表现 >15% 或基本面展望积极 | | Accumulate | 相对表现 5%~15% 或基本面展望积极 | | Neutral | 相对表现 -5%~5% 或基本面展望中性 | | Reduce | 相对表现 -5%~-15% 或基本面展望不利 | | Sell | 相对表现 < -15% 或基本面展望不利 | ### 行业评级 | Rating | Definition | |--------|------------| | Outperform | 相对表现 >5% 或行业基本面展望积极 | | Neutral | 相对表现 -5%~5% 或行业基本面展望中性 | | Underperform | 相对表现 < -5% 或行业基本面展望不利 | ## 声明 - 分析师及其关联方不担任报告中提及公司的高管。 - 分析师及其关联方与报告中提及公司无财务利益关系。 - 环球富盛理财有限公司及其子公司未持有报告中提及公司市值1%以上的股份。 - 环球富盛理财有限公司及其子公司在过去12个月内未与报告中提及公司建立投资银行关系。 - 本报告不构成证券购买邀请或要约。 - 投资者应理解并评估投资目标及相关风险，必要时咨询专业财务顾问。 - 本报告内容可能包含前瞻性信息，受未来政治经济条件影响，存在不确定性。 - 本报告不适用于任何在法律或监管禁止发行、发布、传播或使用地区的个人或实体。