> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 伟仕佳杰 (00856.HK) 总结 ## 核心内容概述 伟仕佳杰（00856.HK）是一家专注于IT服务与分销的亚太地区领先科技服务平台，2025年公司发布年报，业绩表现超预期。2025年公司实现营业收入976.26亿港元，同比增长9.59%，归母净利润达13.53亿港元，同比增长28.66%。公司持续优化业务结构，提升高毛利业务占比，同时受益于AI算力景气和电子元器件价格上涨，推动盈利改善。公司还积极拓展东南亚市场，成为国产算力与国际品牌在该区域的重要渠道商。 ## 主要观点 - **业绩表现超预期**：2025年公司实现营业收入和净利润的双增长，其中净利润增速显著高于收入增速，主要得益于AI相关业务的高景气、业务结构优化以及电子元器件涨价带来的盈利提升。 - **多元化业务结构**：公司三大核心业务板块（企业系统、消费电子、云计算）均实现增长，其中云计算分部增速最快，达到29.1%。企业系统业务占比最高，达54.8%。 - **东南亚市场持续高增长**：东南亚市场收入同比增长16.6%，营收占比提升至36.6%。AI相关业务同比增长30%，区域纯利增长20%。公司作为英伟达东南亚核心合作伙伴，助力多个AI算力中心落地，并扩大Apple、HPE、Dell等国际品牌市场份额。 - **国产算力生态布局**：公司深度绑定华为体系，作为华为政企业务全产品线总经销商，同时与超聚变、华鲲振宇、宝德、百信、长江计算等合作伙伴形成完整的国产算力生态，进一步拓展海光、摩尔线程等厂商。 - **平台型转型**：公司加速云与软件生态布局，阿里云、华为云、AWS及VMware业务分别增长38%、25%、120%和120%，并通过佳杰云星等平台切入算力调度与管理领域，推动从传统ICT分销向“算力+云+软件+解决方案”的平台型模式转型。 - **盈利预测与估值**：公司2026年对应PE为8X，分析师上调2026/2027/2028年归母净利润预测至16.11亿港元、19.16亿港元、22.88亿港元，分别同比增长19.0%、18.9%、19.4%。公司预计未来三年保持稳定增长，盈利能力和现金流持续改善。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2026E为111,082百万港元，同比增长13.8%；2027E为125,358百万港元，同比增长12.9%；2028E为141,002百万港元，同比增长12.5%。 - **归母净利润**：2026E为1,611百万港元，2027E为1,916百万港元，2028E为2,288百万港元，分别同比增长19.0%、18.9%、19.4%。 - **毛利率**：2025年毛利率为4.46%，同比增长0.05pct。 - **费用管控**：营销费用率1.82%，管理费用率0.74%，费用率整体趋于稳定。 - **现金流**：2026年经营活动现金流量净额为355百万港元，2027年为160百万港元，2028年预计达1,381百万港元，现金流改善显著。 - **资产负债率**：2025年为75.79%，2026E下降至74.56%，2027E为73.31%，2028E为72.37%，负债水平逐步优化。 - **净负债/总资产比率**：2025年为0.09，2026E为38.73%，2027E为41.76%，2028E为36.40%，公司财务结构稳健。 ### 市场与业务布局 - **国内市场**：收入同比增长5.9%，占比63.4%。 - **东南亚市场**：收入同比增长16.6%，占比36.6%，其中国产品牌营业额同比增长18%，占比提升至24%。 - **国际品牌**：Apple业务同比增长67%，HPE、Dell等国际品牌市场份额持续扩大。 ### 投资评级 - **投资评级**：买入（维持）。 - **估值**：2026年对应PE为8X，具备较高性价比。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧； - 东南亚市场增长不及预期； - 跨市场选择可比公司的风险。 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表（单位：百万港元） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 111,082 | 125,358 | 141,002 | | 增长率 | 13.8% | 12.9% | 12.5% | | 营业成本 | 105,657 | 119,117 | 133,813 | | %销售收入 | 95.1% | 95.0% | 94.9% | | 毛利 | 5,424 | 6,240 | 7,189 | | %销售收入 | 4.9% | 5.0% | 5.1% | | 销售费用 | 1,999 | 2,244 | 2,468 | | %销售收入 | 1.8% | 1.8% | 1.8% | | 管理费用 | 1,044 | 1,191 | 1,340 | | %销售收入 | 0.9% | 1.0% | 1.0% | | 财务费用 | 295 | 313 | 334 | | %销售收入 | 0.3% | 0.2% | 0.2% | | EBIT | 2,441 | 2,866 | 3,382 | | %销售收入 | 2.2% | 2.3% | 2.4% | | 净利润 | 1,696 | 2,017 | 2,408 | | 净利率 | 1.5% | 1.5% | 1.6% | | 归属于母公司的净利润 | 1,611 | 1,916 | 2,288 | | 增长率 | 19.0% | 18.9% | 19.4% | ### 现金流量表（单位：百万港元） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流量净额 | 355 | 160 | 1,381 | | 投资活动现金流量净额 | -40 | -40 | -100 | | 筹资活动现金流量净额 | 97 | -832 | -976 | | 现金净变动 | 413 | -712 | 305 | ### 比率分析 | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 1.12 | 1.33 | 1.59 | | 每股净资产 | 7.79 | 8.65 | 9.69 | | 每股经营现金净流 | 0.25 | 0.11 | 0.96 | | 每股股利 | 0.39 | 0.47 | 0.56 | | 净资产收益率 | 14.40% | 15.41% | 16.44% | | 总资产收益率 | 3.55% | 3.97% | 4.36% | | 投入资本收益率 | 9.04% | 9.89% | 10.82% | | 营业收入增长率 | 13.78% | 12.85% | 12.48% | | EBIT增长率 | 17.27% | 17.40% | 18.00% | | 净利润增长率 | 19.01% | 18.94% | 19.41% | | 总资产增长率 | 5.51% | 6.44% | 8.63% | ## 结论 伟仕佳杰凭借多元化业务结构、东南亚市场的持续增长以及对AI算力生态的深度布局，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。公司积极拓展国产算力与国际品牌市场，推动业务向平台型模式转型，未来三年预计保持稳定增长，具备较高的投资价值。