20260323-华源证券-伟仕佳杰-00856.HK-国产算力景气延续_东南亚快速增长驱动业绩再上台阶_3页_423kb

伟仕佳杰 (00856.HK) 总结

核心内容概述

伟仕佳杰（00856.HK）是一家专注于IT服务与分销的亚太地区领先科技服务平台，2025年公司发布年报，业绩表现超预期。2025年公司实现营业收入976.26亿港元，同比增长9.59%，归母净利润达13.53亿港元，同比增长28.66%。公司持续优化业务结构，提升高毛利业务占比，同时受益于AI算力景气和电子元器件价格上涨，推动盈利改善。公司还积极拓展东南亚市场，成为国产算力与国际品牌在该区域的重要渠道商。

主要观点

• 业绩表现超预期：2025年公司实现营业收入和净利润的双增长，其中净利润增速显著高于收入增速，主要得益于AI相关业务的高景气、业务结构优化以及电子元器件涨价带来的盈利提升。
• 多元化业务结构：公司三大核心业务板块（企业系统、消费电子、云计算）均实现增长，其中云计算分部增速最快，达到29.1%。企业系统业务占比最高，达54.8%。
• 东南亚市场持续高增长：东南亚市场收入同比增长16.6%，营收占比提升至36.6%。AI相关业务同比增长30%，区域纯利增长20%。公司作为英伟达东南亚核心合作伙伴，助力多个AI算力中心落地，并扩大Apple、HPE、Dell等国际品牌市场份额。
• 国产算力生态布局：公司深度绑定华为体系，作为华为政企业务全产品线总经销商，同时与超聚变、华鲲振宇、宝德、百信、长江计算等合作伙伴形成完整的国产算力生态，进一步拓展海光、摩尔线程等厂商。
• 平台型转型：公司加速云与软件生态布局，阿里云、华为云、AWS及VMware业务分别增长38%、25%、120%和120%，并通过佳杰云星等平台切入算力调度与管理领域，推动从传统ICT分销向“算力+云+软件+解决方案”的平台型模式转型。
• 盈利预测与估值：公司2026年对应PE为8X，分析师上调2026/2027/2028年归母净利润预测至16.11亿港元、19.16亿港元、22.88亿港元，分别同比增长19.0%、18.9%、19.4%。公司预计未来三年保持稳定增长，盈利能力和现金流持续改善。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2026E为111,082百万港元，同比增长13.8%；2027E为125,358百万港元，同比增长12.9%；2028E为141,002百万港元，同比增长12.5%。
• 归母净利润：2026E为1,611百万港元，2027E为1,916百万港元，2028E为2,288百万港元，分别同比增长19.0%、18.9%、19.4%。
• 毛利率：2025年毛利率为4.46%，同比增长0.05pct。
• 费用管控：营销费用率1.82%，管理费用率0.74%，费用率整体趋于稳定。
• 现金流：2026年经营活动现金流量净额为355百万港元，2027年为160百万港元，2028年预计达1,381百万港元，现金流改善显著。
• 资产负债率：2025年为75.79%，2026E下降至74.56%，2027E为73.31%，2028E为72.37%，负债水平逐步优化。
• 净负债/总资产比率：2025年为0.09，2026E为38.73%，2027E为41.76%，2028E为36.40%，公司财务结构稳健。

市场与业务布局

• 国内市场：收入同比增长5.9%，占比63.4%。
• 东南亚市场：收入同比增长16.6%，占比36.6%，其中国产品牌营业额同比增长18%，占比提升至24%。
• 国际品牌：Apple业务同比增长67%，HPE、Dell等国际品牌市场份额持续扩大。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）。
• 估值：2026年对应PE为8X，具备较高性价比。

风险提示

• 市场竞争加剧；
• 东南亚市场增长不及预期；
• 跨市场选择可比公司的风险。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：百万港元）

现金流量表（单位：百万港元）

比率分析

结论

伟仕佳杰凭借多元化业务结构、东南亚市场的持续增长以及对AI算力生态的深度布局，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。公司积极拓展国产算力与国际品牌市场，推动业务向平台型模式转型，未来三年预计保持稳定增长，具备较高的投资价值。