深度报告-2025-12-30-财信证券-医药生物行业深度（R3）_聚焦创新主航道_静待内需回暖_36页_4mb

医药生物行业深度分析总结

核心内容

2025年12月29日发布的医药生物行业深度报告指出，该行业已进入创新驱动的高质量发展阶段，创新药械产业链保持快速发展，消费医疗板块业绩有望改善。报告维持医药生物行业“领先大市”评级，建议关注创新药、CXO、消费医疗及中药板块。

主要观点

• 创新药：2025年前三季度，中国医药交易金额达937亿美元，占全球重磅交易的38%，创新药BD交易活跃，尤其在双抗、ADC、CLP-1、小核酸等前沿领域表现突出。
• CXO：全球医疗健康领域融资同比改善，对外授权及并购交易活跃，推动CXO企业下游需求恢复，建议关注药明康德、凯莱英、泰格医药等。
• 消费医疗：零售药店进入出清阶段，复苏动能积聚；医疗服务短期承压，静待内需回暖；中药板块建议关注基药目录调整受益标的及高股息品牌企业。
• 风险提示：行业政策风险、竞争加剧、地缘政治风险、需求不及预期及产品研发销售进展不及预期。

关键信息

行业表现

• 2025年1-11月，医药生物板块涨幅为31.51%，跑赢沪深300指数1.91个百分点。
• 分子行业涨幅分化，其他生物制品、化学制剂、医疗研发外包板块涨幅靠前，分别为61.59%、55.87%、53.42%；医疗设备、疫苗、血液制品板块涨幅靠后，分别为+5.15%、+1.05%、-9.97%。

行业估值

• 截至2025年11月27日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为51.93倍，相对沪深300溢价率为272.26%，处于历史偏高水平。

经营回顾

• 2025年1-9月，全国规模以上医药制造业企业营业收入同比下降2.00%，利润总额同比下降0.70%。
• 化学制剂板块营收同比-0.23%，但归母净利润同比+36.81%；医疗研发外包板块营收同比+12.23%，归母净利润同比+56.96%。
• 创新药企业如恒瑞医药、百济神州、艾力斯、海思科、迪哲医药等表现突出，业绩快速增长。

创新药产业链

创新药

• 集采规则优化：第十一批药品国采规则优化，对质控水平提出更高要求，优化报量方式及中选规则，有助于稳定价格预期。
• 政策支持：创新支持政策频出，如国家药监局优化创新药审评审批，国家医保局支持创新药进入医保目录及商保目录。
• 创新质量提升：2015-2024年，中国处于活跃状态的创新药管线数量增长至3575个，占全球FIC创新药管线比重达30%以上。

创新药BD交易

• 2025年前三季度，中国相关医药交易金额达937亿美元，占全球交易金额的38%。
• 案例包括恒瑞医药授权PDE3/4抑制剂给GSK，交易金额125亿美元；信达生物与武田制药合作PD-1/IL-2双抗及ADC药物，交易金额114亿美元。

真创新产品放量

• 国内创新药市场规模由1374亿元增长至2576亿元，市场份额由21%提升至29%。
• 国产创新药如泽布替尼、CARVYKTI在海外市场快速放量，取得良好疗效。
• 泽璟制药ZG006在晚期小细胞肺癌及神经内分泌癌治疗中表现突出，ORR分别为60.0%和66.7%。

大药领域

• 双抗、ADC：成为肿瘤治疗的重要方向，如百济神州泽布替尼、信达生物IBI363等。
• GLP-1减重药：礼来、辉瑞等大药企重点布局，替尔泊肽销售额达248.73亿美元，占礼来营收54.20%。
• 小核酸药物：作为第三大药物类别，具有靶点快、疗效久、安全性高等优势，诺华Leqvio销售额增长迅速，达7.54亿美元。

CXO板块

• 融资改善：2025年1-10月，全球医疗健康领域融资总额同比增长8.32%，中国融资总额达74.29亿美元。
• 交易活跃：全球医药交易数量与金额均上升，中国交易金额达937亿美元，占全球交易的38%。
• 订单增长：CXO企业新签订单增长良好，药明康德TIDES业务收入同比增长121.10%，昭衍新药新签订单金额同比增长17.14%。

消费医疗

• 零售药店：进入出清阶段，复苏动能积聚，建议关注精细化管理能力强、合规运营能力强、区位优势明显、具备并购整合优势的头部企业，如益丰药房。
• 医疗服务：短期增长承压，建议关注品牌与管理优势强、差异化服务能力强的企业。
• 中药板块：建议关注基药目录调整受益标的及高股息品牌企业，如东阿阿胶、羚锐制药。

投资建议

• 创新药：关注恒瑞医药、百济神州、迪哲医药、海思科、信立泰、泽璟制药、华东医药等。
• CXO：关注药明康德、凯莱英、泰格医药等。
• 消费医疗：关注益丰药房等零售药店企业及具备品牌与管理优势的医疗服务企业。
• 中药：关注东阿阿胶、羚锐制药等高股息品牌中药企业。

风险提示

• 行业政策风险
• 行业竞争加剧风险
• 地缘政治风险
• 行业需求不及预期风险
• 公司产品研发及销售进展不及预期风险