20251211-交银国际证券-医药行业周报_医保+商保目录发布_创新药增量支付空间持续扩大_看好创新主线_13页_521kb

交银国际医药行业周报摘要

核心观点

根据最新“医保+商保双目录”落地及行业数据，我们看好创新药主线，推荐关注创新药及CXO企业。医保谈判成功率创近年新高，商保目录为创新药提供新增支付空间，预期2026年销售放量。重点公司包括三生制药、百济神州、德琪医药、药明合联等。

一、行情回顾

• 市场表现：本周恒生指数下跌0.9%，恒生医疗保健指数下跌1.5%，医药板块跑输大市，在12个指数行业中排名第6。
• 子行业分化：CXO(+6.1%)、处方药(+1.2%)领涨，生物药(-2.0%)、医院(-3.4%)领跌。
• 个股表现：涨幅前三为药明合联(+11.5%)、圣诺医药(+18.8%)、加科思(+15.2%)；跌幅前三为一脉阳光(-25.3%)、先健科技(-18.9%)、佰泽医疗(-15.4%)。

二、政策利好

• 医保目录调整：
  • 新增114种药品（谈判成功率88.19%，历史新高）。
  • 50种1类创新药纳入，占新增总数的近半壁江山。
  • 148种药品简易续约，平均降幅温和（8.4%）。
  • 重点领域（肿瘤、罕见病等）保障水平显著提升。
• 商保目录：
  • 首批纳入19种创新药（含CAR-T、阿尔茨海默病等高创新性药物）。
  • 通过率仅13.5%，体现对创新药支付能力的认可。

三、机构持仓动态

• 内资变化：港股通持股比例下降（至21.7%），增持医疗器械（微创机器人、先健科技）及创新药（三生、荣昌等）。
• 外资趋势：增持创新药企业（三生、君实）及受降息利好影响的CXO（康龙化成、药明康德）。

四、投资启示

• 推荐方向：
  1. 创新药：三生制药（潜在涨幅41.7%）、百济神州（潜在涨幅21.7%）、德琪医药（潜在涨幅96.8%）。
  2. CXO：药明合联（估值处历史低位）、康龙化成。
  3. 配置机会：院内制剂、设备及部分细分龙头（如海吉亚医疗、荣昌生物）。
• 规避风险：医保高基数仿制药、底层技术绑定不强的公司。

五、重点公司评级

六、风险提示

• 医保控费超预期、创新药商业化进展不及预期。
• 外资带动的资金面切换加速，需警惕波动。
• 行业估值整体处于合理水平，但细分领域分化明显。

数据截至2025年12月11日，潜在涨幅基于目标价与收盘价计算。