轻工行业2020年报及2021年一季报总结报告：行业进一步分化，寻找复利成长-20210505-光大证券-27页_1mb

行业研究总结：轻工行业2020年报及2021年一季报

核心内容

本报告主要分析了2020年及2021年第一季度轻工行业的整体表现，重点聚焦于家居、电子烟和造纸三大板块。报告指出，尽管行业经历了地产需求下行、中美贸易摩擦、新冠疫情等挑战，但整体仍呈现出分化趋势，头部企业具备更强的抗风险能力和持续增长潜力。

主要观点

家居行业

• 行业高景气：2020年H2国内家居市场回暖，2021Q1延续高增长，部分公司收入增速远超行业平均水平。
• 海外增长显著：疫情导致海外家具消费增长，美国家具库存降至5年新低，推动中国出口增长。
• 跨境电商兴起：海外电商发展加速，头部企业通过跨境电商提升品牌影响力和盈利能力。
• 竞争格局变化：行业进一步分化，头部企业通过多品类布局和全产业链整合实现复利增长。
• 投资建议：推荐顾家家居、欧派家居，关注敏华控股；关注海外占比高、布局跨境电商的公司。

电子烟行业

• 政策导向：监管趋严，但电子烟作为替代产品，具备发展潜力，政策可能偏向资质管理而非专卖制。
• 市场空间广阔：2020年国内电子烟渗透率不足3%，远低于英美，行业仍有较大增长空间。
• 资本与渠道助力：品牌通过补贴、融资加快渠道布局，2021年有望进一步渗透市场。
• 投资建议：推荐思摩尔国际，作为全球电子烟代工龙头，受益于行业红利。

造纸行业

• 需求改善：Q1纸价上涨，木浆系和废纸系均受益，白卡纸需求增长显著。
• 价格支撑：进口纸价上涨及限塑令推动白卡纸需求，Q2纸价有望维稳，Q3仍有上行空间。
• 龙头受益：太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业因自备纸浆和产能扩张，业绩弹性强。
• 投资建议：推荐太阳纸业，关注晨光文具、公牛集团等轻工消费品龙头。

关键信息

家居行业数据

• 2020年8月家具制造业收入增速转正，2021Q1仍保持高增长。
• 软体家居表现优于其他品类，顾家家居2020年H2收入增长28%，21Q1增长54%。
• 出口增长显著，2021Q1同比增长58%，海外订单排产至年中。

电子烟行业数据

• 2020年中国电子烟市场规模约100亿元，渗透率不足3%。
• 2021Q1思摩尔国际净利润同比增长403%，主要受益于VUSE品牌增长。
• 电子烟可能采用资质监管，不纳入专卖制，利于行业健康发展。

造纸行业数据

• 木浆系：2021Q1双胶纸均价环比上涨950元，白卡纸均价上涨1640元。
• 废纸系：2021Q1包装纸均价上涨15%，禁废令导致400万吨缺口，进口纸价支撑国内价格。
• 太阳纸业2021Q1收入增长37.66%，净利润增长106.71%，受益于产能扩张及纸价上涨。

投资建议

风险分析

• 疫情反复：可能影响需求恢复。
• 地产增长不及预期：影响家居行业需求。
• 电子烟纳入专卖制：可能限制行业发展。
• 政策加税或口味限制：影响盈利及扩张速度。
• 纸价下滑：受进口纸价及需求影响，存在下行风险。

重点公司盈利预测与估值

结论

2021年轻工行业整体处于恢复和增长阶段，其中家居、电子烟和造纸三大板块表现突出。随着政策规范、市场需求回暖及龙头公司战略扩张，行业有望实现持续复利增长。建议投资者重点关注具备多品类运营能力、海外布局及产能扩张的头部企业。