20230131-开源证券-宏观经济点评_兼评1月PMI数据-服务消费_M_型修复的线索_10页_1mb

2023年1月PMI数据与服务消费“M”型修复分析总结

核心内容概述

2023年1月，中国制造业和非制造业PMI均出现显著回升，显示经济逐步复苏。制造业PMI为50.1%，重返荣枯线上，非制造业PMI为54.4%，较前值大幅改善。同时，服务消费在春节假期表现出超预期的修复迹象，部分行业呈现“M”型修复特征，即两端增长而中间下降，反映出消费结构的变化。

主要观点

制造业：需求改善优于供给，内需主导复苏

1. PMI数据改善：1月制造业PMI为50.1%，较前值提升3.1个百分点，显示制造业景气度回升。非制造业PMI为54.4%，较前值提升12.8个百分点，服务业PMI显著改善。
2. 需求强于供给：新订单指数和进口指数分别改善7.0和3.0个百分点，而生产指数仅改善5.2个百分点，显示需求恢复快于供给。
3. 内需主导复苏：“PMI新订单-PMI进口”剪刀差扩大，表明内需改善速度快于外需，国内订单优先恢复。
4. 出口压力持续：预计1月出口增速为-9.6%，海外需求回落主要体现在“量”的下降，但价格仍较坚挺。未来出口节奏可能为“上半年量跌价稳、下半年量稳价跌”，需进一步稳内需、扩内需。
5. 企业经营状况改善：中国企业经营状况指数（BCI）为49.7%，连续3个月回升，大型企业改善最快，销售、利润、用工前瞻、融资指数均有明显回升。

非制造业：春节消费推升服务业景气，基建新订单改善

1. 服务业全面复苏：春节期间全国服务消费指数环比改善31.1%，为2022年11月中旬的164%。零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数显著回升。
2. 消费场景修复：旅游、商场、餐饮、观影、免税等场景均恢复至2022年水平，且部分恢复至疫前水平。其中，旅游恢复至2019年的73%，商场恢复至128%。
3. 建筑业新订单回升：1月建筑业PMI为56.4%，新订单指数回升8.6个百分点至57.4%，主要得益于多个省市重大项目集中开工，如河南、陕西、福建等。
4. 基建仍为稳增长抓手：尽管12月基建景气度边际下行，但1-2月基建增速仍可期待，显示基建投资在稳增长中的重要作用。

关键信息

• 制造业PMI：50.1%，较前值改善3.1个百分点，重返荣枯线上。
• 非制造业PMI：54.4%，较前值改善12.8个百分点，服务业PMI升至54.0%。
• 出口预测：1月出口增速为-9.6%，预计未来出口节奏为“上半年量跌价稳、下半年量稳价跌”。
• 企业经营状况：BCI指数为49.7%，连续3个月回升，大型企业改善最快。
• 服务消费修复：春节消费全面改善，部分恢复至疫前水平，但存在“M”型修复特征，即高端和低端消费增长，中端消费降级。
• 建筑业新订单：1月新订单指数回升至57.4%，重大项目提前开工推动基建需求。

消费结构变化与政策展望

• 消费“量”与“质”分化：消费“量”的快速修复得益于疫情达峰后居民消费和出行意愿回升，但“质”仍需居民可支配收入提升和消费政策加码。
• 政策支持：1月28日国常会提出“推动消费加快恢复成为经济主拉动力”，未来可能出台更多消费相关政策。
• “M”型修复线索：春节期间旅游人均消费水平下降，部分地区服务消费呈现“M”型修复，三亚酒店价格涨幅曲线变为U型，显示中端消费降级。

风险提示

• 政策变化超预期：未来政策走向可能影响经济复苏节奏。
• 疫情演变超预期：疫情反复可能对消费和生产造成新的冲击。

图表目录摘要

• 图1：疫情达峰时间线
• 图2：疫情退坡比例
• 图3：制造业PMI分项改善
• 图4：PTA开工率改善
• 图5：汽车轮胎开工率
• 图6：1月出口增速预测
• 图7：春节消费指数改善
• 图8：消费活动城际迁移
• 图9：消费场景修复对比
• 图10：服务业景气改善
• 图11：建筑业新订单回升
• 图12：水泥开工情况
• 图13：挖机销量
• 图14：石油沥青开工回升
• 图15：重交沥青与建筑沥青回升
• 图16：三亚酒店价格曲线变化

附注

• 分析师：何宁
• 联系方式：hening@kysec.cn
• 证书编号：S0790522110002
• 机构地址：上海、北京、深圳、西安等
• 邮箱：research@kysec.cn
• 风险等级：R3（中风险），仅限专业投资者及C3、C4、C5风险承受能力的普通投资者参考。