20260717-华创证券-2026H1可转债复盘_M_型震荡下_估值再临历史高位_35页_4mb

2026H1可转债市场复盘总结

核心内容概览

2026年上半年，可转债市场整体呈现“M”型震荡特征，指数上涨2.51%，估值抬升3.82个百分点，达到37.87%。尽管市场整体波动，但行情集中度逐渐增强，科技成长板块成为主要驱动因素。市场在不同阶段受到政策、经济、地缘冲突及资金流动等多重因素影响，呈现出阶段性分化与调整。

主要观点与关键信息

一、市场表现

• 整体表现：2026年上半年转债指数上涨2.51%，优于中证全债及上证50，但弱于科创50、万得全A及沪深300等宽基指数。
• 估值变化：转债估值从年初的38.14%高位震荡，6月底回落至37.87%，处于历史高位震荡状态。
• 价格中枢：加权平均收盘价从135.50元小幅上涨0.68%，但平价中位数回落3.95%至127.80元。
• 板块轮动：TMT与周期板块接力，科技成长成为主要主线，但随着行情扩散，分化加剧。

二、阶段复盘

1. 躁动（0105-0128）

   • 春节躁动叠加科技与周期主题催化，转债指数上涨8.45%。
   • 平价均值上涨4.62%至106.19元，估值抬升4.09%至38.14%。
   • 两融余额扩张，北向资金净流入，推动市场情绪升温。

2. 震荡（0129-0227）

   • 转债指数小幅下跌1.55%，但平价均值上涨3.01%至109.38元。
   • 估值在春节前后达到历史高位，随后因情绪降温及业绩验证，出现阶段性回落。
   • 高价转债估值压缩明显，百元溢价率回落至39.12%。

3. 回调（0302-0331）

   • 地缘冲突加剧，权益市场回调，转债指数下跌7.41%，估值压缩6.47%至32.65%。
   • 亿纬转债超预期强赎引发市场担忧，短剩余期限品种承压明显。

4. 升温（0401-0513）

   • 全球风险偏好修复，国内权益市场重新走强，转债指数上涨7.12%。
   • 科技板块接力，AI及半导体等主线推动转债估值抬升至40.53%。
   • 供给收缩强化资产稀缺性，市场呈现“指数修复、结构分化、科技占优”的特征。

5. 分散（0514-0630）

   • 转债市场整体表现平淡，内部分化明显，高价转债表现相对强势。
   • 部分中低价转债承压，信用瑕疵品种受到关注，估值压缩2.66%至37.87%。
   • 热点扩散，消费等板块轮番表现，科技成长行情由“极致抱团”进入“景气验证+高低切换”阶段。

三、转债条款与市场行为

• 强赎情况：2026年上半年共153只转债触发强赎，其中81只公告不强赎，不强赎比例52.94%，环比微增。
• 下修触发：下修触发次数同比减少50.68%，下修提议数量增长9.33%，下修意愿边际增强。
• 下修后表现：下修后T+30的超额收益率仅为1.97%，较往年显著偏弱，市场对前期定价出现回调。

四、供需结构变化

• 供给端：上半年新发行转债32支，规模355.92亿元，同比增加63.45%，但低于退市数量。
• 退出规模：共95只转债退市，退出余额919.45亿元，同比减少33.63%。
• 需求端：
  • 公募基金持有市值3108.07亿元，环比增长0.83%，占债券投资市值比1.47%。
  • 二级债基与ETF增持明显，转债ETF份额增长16.42%，成为流动性支撑的重要力量。
  • 保险及企业年金持债规模缩减，分别下降34.08%与23.57%，偏好转向更具弹性的品种。

五、资金流动与市场情绪

• ETF影响：转债ETF资金在行情上涨期加速流入，推动高流动性品种估值抬升；在回调期集中赎回，对指数权重券形成压力。
• 情绪变化：市场情绪由前期高涨逐步转向理性，估值消化与调整成为主要特征。
• 风格切换：从科技成长向其他板块扩散，资金由情绪驱动转向业绩兑现验证。

六、风险提示

• 经济复苏不及预期
• 外围市场超预期扰动
• 货币政策调整

总结

2026年上半年可转债市场在多重因素的交织下呈现“M”型震荡，估值高位运行，行情集中度增强。科技成长板块在多轮政策与产业催化下成为市场主线，推动转债估值阶段性抬升。但随着市场情绪降温、业绩验证及强赎风险的出现，部分高价及短剩余期限品种承压明显。ETF与公募基金在市场波动中扮演重要角色，成为流动性支撑的主力。整体来看，转债市场在估值高位震荡中呈现结构性分化，市场参与者策略逐渐转向业绩验证与资产配置优化。