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1月PMI数据点评：内需回暖，经济修复

核心内容

2023年1月，中国制造业PMI、建筑业PMI和服务业PMI分别录得50.1%、56.4%和54.0%，较前值分别上升3.1、2.0和14.6个百分点。整体来看，经济在疫情冲击消退及政策放松的背景下快速回暖，呈现出较强的修复势头。

主要观点

• 疫情消退推动经济复苏：全国疫情在2022年12月达峰后快速下降，1月处于较低水平。疫情反复风险降低，叠加限制性措施松绑，推动了经济活动的快速反弹。
• 内需强劲，带动PMI全面回升：1月新订单PMI录得50.9%，是PMI分项中反弹力度最大的指标，显示内需显著改善。国内订单指数达52.1%，较前值上升8.3个百分点，表明内需是经济修复的主要动力。
• 企业生产经营预期改善：虽然未公布2022年12月企业生产经营活动预期PMI数据，但1月的绝对数值显示企业预期明显向好，大、中、小型企业分别录得57.3%、54.3%和53.6%。
• 外需小幅回升：欧元区、美国、日本、英国制造业PMI分别录得48.8%、46.8%、48.9%和46.7%，较前值上升1.0、0.6、0.1和1.4个百分点，显示外需有所改善。
• 供需缺口扩大：新订单PMI与产成品库存PMI的差值显示供需缺口明显回升，1月数据较前值上升6.4个百分点，反映市场需求旺盛。
• 企业补库与采购量增加：原材料库存PMI和产成品库存PMI分别录得49.6%和47.2%，较前值上升2.5和0.6个百分点。采购量PMI和进口PMI分别录得50.4%和46.7%，较前值上升5.5和3.0个百分点。

关键信息

• 疫情发展：全国疫情在2022年12月达峰后快速下降，1月处于较低水平。
• 经济修复速度：1月经济修复速度显著快于2022年4月，显示经济触底回升。
• 百度迁徙指数：节前人群开始快速流动，春节假期期间流动速度进一步加快，反映经济活动恢复。
• 整车货运流量：春节期间整车货运流量指数回升至季节性水平，显示物流活动改善。
• 市场反应：10年期国债期货价格在PMI数据发布后小幅下行，随后演绎利空出尽的走势，显示市场对数据的积极反应。
• 后市展望：消费修复预期逐步兑现，利好空间缩小；但房地产修复与政策刺激尚未证伪，市场仍有期待，未来仍有向上的空间。若政策刺激证实，则需警惕利好兑现风险。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 政策不及预期
• 海外扰动超预期

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾任职于美国泰君安、华夏基金及安信证券。
• 黄煜阳：研究助理，北京大学经济学硕士，2021年7月加入首创证券研究发展部。

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