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南钢股份Q2利润创七年新高，估值具备一定优势

核心内容

南钢股份在2017年上半年实现净利润12.08亿元，同比增长730.02%，其中Q2实现归母净利润6.59亿元，环比2017年Q1增长20.1%，为2011年以来盈利表现最佳的季度。公司吨钢净利达256元/吨，高于行业平均水平，主要得益于行业高景气度和公司产品优势。

公司为华东地区千万级钢铁产量的大型钢铁生产集团，具备900万吨铁、1000万吨钢和940万吨钢材的生产能力。2017年上半年公司粗钢产量为472万吨，同比增长6.79%。公司通过非公开发行募集18亿元，用于投资高效利用煤气发电项目、入股天工股份以及成立节能环保投资控股公司，推动钢铁新材料、环保和智能制造三大转型方向。

公司成功实施债转股，资产负债率由年初的80.19%降至67.52%，下降12.67个百分点，显著改善了财务结构。公司与德国巴登集团在智能制造领域展开合作，推动机器人技术在钢铁行业的应用。

主要观点

• 业绩超预期：2017年Q2公司盈利表现达到2011年以来最好水平，主要得益于行业高景气度和产品议价能力。
• 行业景气度提升：钢铁行业处于供需紧平衡阶段，钢价上涨带动公司销售收入和毛利显著增长。
• 产品优势明显：公司主打产品如螺纹钢、中板等在区域市场具有议价能力，吨钢盈利高于全国主要市场。
• 转型战略清晰：公司通过环保、智能制造和新材料等方向推动转型升级，提升市场竞争力。
• 估值优势：公司当前估值水平偏低，预计2017年EPS为0.67元，给予10倍PE估值，目标价为6.74元，给予“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 2017年：预计营业收入266.19亿元，同比增长10.12%；净利润26.7亿元，同比增长654.80%；EPS为0.67元。
• 2018年：预计营业收入290.48亿元，同比增长9.13%；净利润30.26亿元，同比增长13.34%；EPS为0.76元。
• 2019年：预计营业收入314.71亿元，同比增长8.34%；净利润34.68亿元，同比增长14.60%；EPS为0.88元。

估值分析

• 当前价：6.09元，目标价：6.74元。
• PE估值：2017年预计为9.1倍，2018年为8.0倍，2019年为6.9倍。
• 可比公司：宝钢股份、新钢股份、韶钢股份、河钢股份等，平均PE为12.1倍、10.8倍、10.0倍，公司PE低于可比公司，具备估值优势。

风险提示

• 钢价波动：行业受环保政策影响较大，存在钢价大幅波动的风险。
• 去产能进展：钢铁去产能进程进展缓慢可能影响行业景气度。
• 公司经营风险：公司经营不善可能影响盈利能力。
• 跨行业经营风险：增发募投煤气发电项目存在跨行业经营风险。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.67元、0.76元和0.88元。
• 估值方法：基于2017年10倍PE，目标价为6.74元。
• 财务指标：公司2017年Q2毛利率为15.58%，同比增加3.9个百分点，环比增加2.87个百分点。

分析师信息

• 分析师：王招华（执业证书编号：S0930515050001）
• 联系方式：021-22167202，wangzhh@ebscn.com

联系人信息

• 杨华：021-22169319，yangh@ebscn.com
• 沈继富：021-22169174，shenjf@ebscn.com