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业绩持续增长，国内外产能继续扩张

核心内容

公司2024年年度业绩公告显示，其营业收入和净利润均实现显著增长，同时持续推进国内外产能扩张与产品创新，强化渠道布局，提升市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2024年公司实现营业收入109.74亿元，同比增长9.91%；净利润13.12亿元，同比增长26.94%。尽管毛利率同比下降0.1个百分点至21.23%，但净利率提升1.6个百分点至11.95%，反映出公司盈利能力增强。

• 行业趋势：2024年国内橡胶轮胎外胎产量增长9.2%，出口增长10.5%，显示行业需求持续提升。公司全年实现轮胎销量2796.6万条，同比增长11.9%。

• 产品结构：公司全钢胎销量同比下降1.5%，而半钢胎销量增长18.8%，斜交胎销量增长4.2%。2024年公司共推出520款新产品，其中半钢胎新产品占比最高，达42.5%。

• 产能扩张：截至2024年底，公司泰国和山东基地分别形成全钢胎200万条/年和740万条/年、半钢胎1000万条/年和1153万条/年。2025年计划在马来西亚建设第二海外生产基地，预计2027-2028年释放半钢胎600万条/年、全钢胎60万条/年产能。国内非公路胎项目也将于2025年第二季度至2029年分期建设，预计2029年达产。

• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润CAGR为9.8%。2025年给予5倍PE估值，对应目标价12.25港元，维持“买入”评级。

关键信息

2024年业绩亮点

• 营业收入：109.74亿元，同比增长9.91%
• 净利润：13.12亿元，同比增长26.94%
• 毛利率：21.23%，同比下降0.1个百分点
• 净利率：11.95%，同比提升1.6个百分点
• 轮胎销量：2796.6万条，同比增长11.9%

产能与利用率

• 泰国基地：全钢胎200万条/年，产能利用率87.1%
• 山东基地：全钢胎740万条/年，产能利用率82.6%
• 半钢胎：泰国1000万条/年，山东1153万条/年，产能利用率分别为97.2%和97.8%
• 马来西亚基地：计划建设半钢胎600万条/年、全钢胎60万条/年，预计2027-2028年释放产能

新产品贡献

• 新产品销量：1109.4万条，占总销量的39.7%
• 全钢胎新产品销量：277.6万条，占全钢胎销量的34.8%
• 半钢胎新产品销量：829.3万条，占半钢胎销量的42.5%

渠道优化

• 经销渠道：推进数字化转型
• 直销配套渠道：拓展至陕重汽、小鹏汽车，有望带来业绩增量

风险提示

• 汇率波动：可能影响公司盈利能力
• 国际贸易摩擦：可能影响出口业务
• 原材料价格波动：2024年原材料价格指数同比上涨13.7%，需关注后期走势

财务预测与估值

估值对比

• 可比公司平均PE（2025年）：9.5倍
• 公司估值：2025年5倍PE，对应目标价12.25港元（汇率1港元兑人民币0.93元）

估值倍数

投资评级

• 公司评级：买入（未来6个月内个股相对指数涨幅预计在20%以上）
• 行业评级：强于大市（行业整体回报高于指数5%以上）

总结

公司2024年业绩表现稳健，营业收入和净利润均实现增长，尤其净利润增速显著。产品创新和渠道优化推动销售增长，同时公司持续扩张国内外产能，提升市场占有率。尽管面临原材料价格上涨的压力，但通过优化产能利用率和产品结构，公司仍具备较强盈利能力和增长潜力。基于合理的盈利预测和估值模型，公司未来三年有望实现稳健增长，给予“买入”评级。