20240204-西南证券-浦林成山-01809.HK-2023年度业绩预告点评_产品销量大幅增长_全年业绩亮眼_7页_1mb

浦林成山（1809HK）年度业绩预告点评

事件：公司发布2023年业绩预增报告，净利润预计98-118亿元，同比增长150%-200%，其中下半年净利润增长尤为显著。

业绩驱动因素：

1. 市场需求复苏：2023年国内橡胶轮胎产量同比增长155%，出口增长116%，轮胎消费需求显著提升。公司通过优化业务结构，实现轮胎销量2500万条，同比增长351%。
2. 原材料价格回落：2023年轮胎原材料平均价格指数较2022年下降6%，公司毛利率显著改善，且2024年1月原材料价格趋于稳定。

政策利好：

• 泰国出口美国的乘用车和轻卡轮胎税率从17.06%下调至4.52%，预计将带动订单量回升。

盈利预测与估值：

• 财务预测：2023-2025年营业收入分别为1044.8亿、1092.5亿、1193.2亿元；归母净利润分别为107.8亿、122.5亿、142.3亿元。
• 估值：给予2024年6倍PE，对应目标价1275港元，维持“买入”评级。

关键假设：

1. 全钢胎：产能846万条/年，单价提升至8418元/条。
2. 半钢胎：产能19716万条/年，单价提升至23634元/条。
3. 斜交胎：产能48万条/年，单价提升至3145元/条。

行业对比：

• 可比公司（森麒麟、通用股份、赛轮轮胎）2023-2025年平均PE分别为185倍、122倍、101倍。
• 公司全球化布局和税率下调政策支撑未来业绩增长。

风险提示：
汇率风险、国际贸易摩擦、原材料价格波动等。

投资建议：维持“买入”评级，目标价1275港元，基于持续全球化布局和业绩弹性。

核心数据：

• 关键财务指标：

  年份	营收（百万元）	归母净利润（百万元）
  2022A	8151	3937
  2023E	10448	1078
  2024E	10925	1225
  2025E	11932	1423

• 估值：

  倍数/年份	P/E	P/S	P/B	EV/EBITDA
  2023E	30x	0.5x	0.9x	88x
  2024E	37x	0.3x	7.0x	57x