浦林成山_1809.HK_产能持续扩张_盈利能力优异_39页_2mb

浦林成山(1809.HK)总结

公司概况

浦林成山控股有限公司（1809.HK）是一家专注于轮胎设计、研发、制造、销售及提供轮胎全生命周期服务的现代化企业，成立于1976年，总部位于中国山东省荣成市。公司是中国商用全钢子午线轮胎替换市场的主要制造商之一，业务覆盖全球6大洲、169个国家和地区，拥有近600个一级经销商，为全球50000多家门店提供支持。

股权结构

公司第一大股东为成山集团有限公司，持股比例为68.50%。行政总裁为车宝臻。

财务表现

• 2024年：公司实现营业收入109.74亿元，同比增长9.92%；扣非归母净利润13.12亿元，同比增长28.63%。
• 盈利能力：2024年公司ROE和ROA分别为21.91%和12.13%，均优于国内其他企业。
• 营运能力：2024年总资产周转率和存货周转率分别为1.01次和4.83次，高于行业平均水平。

产品与市场

公司主要产品包括全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交轮胎，分别应用于不同类型的车辆。2024年，公司销售轮胎28.0百万条，同比增长11.7%。其中，半钢胎销量增长显著，达19.5百万条，同比增长18.6%。

销售渠道

公司通过以下三大渠道销售产品：

1. 中国及海外经销商渠道：占营业收入约68.7%。
2. 直接向汽车制造商销售：占营业收入约10.1%。
3. 贴牌客户销售：未明确比例。

渠道优化与国际化

公司积极优化渠道体系，举办24场跨国经销商峰会，参加12场国际顶级展会，覆盖五大洲。通过场景化营销如泰国智能制造基地考察和北美/中东新品发布会，公司显著增强客户忠诚度，提升市场渗透率。2024年，国际营销业务销量增长14.8%，收入增长19.1%。

与主机厂合作

公司加强与中高端主机厂合作，与多家新能源汽车厂建立合作关系，并成功进入陕重汽、小鹏汽车等主机厂的供货体系。2024年，公司直接向汽车制造商销售的收入达11.08亿元，同比增长8.6%。

智能化与数字化

公司积极采用自动化和数字化技术，如PLM、LIMS、TDSS等，打造一体化的数字研发和制造体系。同时，应用AI图像识别技术，提升发货管理效率。公司还部署自动化立体库系统，实现流程电子化和库存管理智能化。

产能扩张

公司持续扩大产能，2024年山东基地全钢胎产能740万条/年，半钢胎产能1153万条/年；泰国基地全钢胎产能200万条/年，半钢胎产能1000万条/年。公司计划在2025年启动马来西亚第二生产基地，预计2027年至2028年释放产能，年产值达2.7亿美元。

海外产能与税收优势

公司通过海外产能布局降低关税压力，如泰国基地享受较低税率。2024年美国对泰国出口的半钢胎反倾销税率降至4.52%，带来显著的业绩弹性。公司通过东南亚基地降低生产成本，提高海外盈利水平。

行业背景

• 全球轮胎需求量持续增长，2023年达17.85亿条，其中半钢胎替换市场占比65%。
• 中国轮胎企业市占率持续提升，2023年达17.52%，CR10保持在60%以上。
• 海外产能布局提升，国内前10强企业海外产能占比从2020年的18%提升至2023年的35%。

财务预测

• 2025-2027年：预计归母净利润分别为10.55亿元、11.58亿元和12.75亿元。
• 估值：基于同行业可比公司估值，给予2025年4.8倍PE，对应目标价为8.61港元，首次覆盖给予“收集”投资评级。

风险提示

• 宏观环境风险：全球经济波动可能影响市场需求。
• 外汇风险：汇率波动可能影响利润。
• 关税风险：国际贸易政策变化可能影响出口业务。

附录与分析师信息

• 分析师：庄怀超，北京航空航天大学本科，香港大学金融学硕士，覆盖化工和新材料行业。
• 报告发布：环球富盛理财有限公司，是一家持牌券商，成立于2014年。
• 免责声明：本报告由环球富盛理财有限公司发行，未经过证券及期货事务监察委员会的审查，仅供专业投资者参考。