> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 浦林成山（1809.HK）总结 ## 核心内容概览 浦林成山（1809.HK）在2025年实现了营业收入118.07亿元，同比增长7.6%。尽管整体盈利有所承压，归母净利润同比下降17.1%至10.88亿元，但公司通过产品结构优化和市场拓展，构建了更具韧性和抗风险能力的全球化供应链体系，推动了销售增长和市场布局的升级。 ## 主要观点 ### 销售表现 - **全钢子午线轮胎**：收入同比增长6.3%，主要得益于销量增长5.3%和平均销售单价小幅上升。 - **半钢子午线轮胎**：收入同比增长9.8%，由销量增长4.9%和平均售价上涨4.7%共同推动。 - **斜交胎**：收入同比下降0.5%，因产品销售结构变化导致平均售价上升，但销量轻微下降。 - **原材料及其他**：贡献约5.1百万元收入。 ### 全球化布局 - **马来西亚基地**：预计2026年第四季度试生产，产能规划为半钢子午线轮胎600万条/年、全钢子午线轮胎60万条/年，总投资2.99亿美元。 - **山东非公路胎项目**：选址于荣成市绿色轮胎智能制造产业园，首条巨胎于2026年1月成功下线，预计2029年达成设计产能OTR5万吨/年，年产值约10亿元。 - **北美与欧洲仓储布局**：同步完成，显著提升了全球交付能力与服务响应效率，有助于对冲贸易壁垒和地缘政治风险。 ## 关键信息 ### 财务预测 - **营业收入**：预计2026-2028年分别增长至128.25亿元、140.37亿元、156.18亿元，同比增长率分别为9%、9%、11%。 - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为11.58亿元、12.75亿元、14.07亿元，同比增长率分别为6.44%、10.18%、10.31%。 - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为1.81元、2.00元、2.20元。 - **PE估值**：按港币兑人民币汇率0.88计算，2026年目标价为8.61港元，给予“收集”评级。 ### 财务指标分析 - **资产负债率**：2025年为38.79%，预计逐年下降至35.26%。 - **毛利率**：2025年为18.11%，预计2026-2028年维持在18%左右。 - **总资产周转率**：2025年为1.04，预计逐年下降至0.98。 - **ROE**：2025年为15.13%，预计逐年下降至12.86%。 ### 估值比率 - **P/E**：2025年为4.01倍，预计2026-2028年分别降至3.77倍、3.42倍、3.10倍。 - **P/B**：2025年为0.61倍，预计逐年下降至0.40倍。 - **EV/EBITDA**：2025年为2.31倍，预计2026-2028年分别降至1.98倍、1.20倍、0.46倍。 ## 策略建议 分析师庄怀超认为，公司未来三年（2026-2028）的盈利能力有望逐步恢复，基于行业平均估值，给予公司2026年4.2倍PE，目标价8.61港元，评级为“收集”。 ## 风险提示 - **关税和双反保证金**：可能对公司盈利造成压力。 - **原材料价格波动**：影响成本控制和利润空间。 - **海外投资风险**：包括马来西亚和山东项目的建设与运营风险。 - **外汇风险**：由于公司业务涉及海外市场，汇率波动可能影响财务表现。 ## 可比公司分析 | 公司名称 | 股票代码 | 2025年股价（元） | 2025年EPS（元/股） | 2025年PE（倍） | |----------------|------------|------------------|-------------------|----------------| | 森麒麟（002984.SZ） | 002984.SZ | 17.97 | 2.11 | 19 | | 赛轮轮胎（601058.SH） | 601058.SH | 13.79 | 1.24 | 15 | | 平均 | - | - | - | 17 | ## 分析师介绍 分析师庄怀超拥有北京航空航天大学本科学位和香港大学金融学硕士学位，主要覆盖能源化工和材料行业。曾任职于海通国际研究部，2025年加入环球富盛理财有限公司，继续覆盖化工和新材料行业。 ## 评级定义 ### 公司评级 | 评级 | 定义 | |--------|------------------------------| | Buy | 相对表现 >15%；基本面乐观 | | Accumulate | 相对表现 5%~15%；基本面乐观 | | Neutral | 相对表现 -5%~5%；基本面中性 | | Reduce | 相对表现 -5%~ -15%；基本面不利 | | Sell | 相对表现 < -15%；基本面不利 | ### 行业评级 | 评级 | 定义 | |------------|------------------------------| | Outperform | 相对表现 >5%；行业基本面乐观 | | Neutral | 相对表现 -5%~5%；行业基本面中性 | | Underperform | 相对表现 < -5%；行业基本面不利 | ## 信息披露 - 分析师及其关联方不担任报告中提及公司的高管。 - 分析师及其关联方与报告中提及公司无财务利益关系。 - 环球富盛理财有限公司及其子公司不持有报告中提及公司市值1%以上的股份。 - 环球富盛理财有限公司及其子公司在前12个月内未与报告中提及公司建立投资银行关系。 - 环球富盛理财有限公司及其子公司未在报告中提及公司的证券上进行做市。 - 环球富盛理财有限公司及其子公司未雇佣报告中提及公司的高管。