20220704-上海证券-国金中国铁建高速REIT_西部首单基础设施REITs投资价值分析_19页_1mb

西部首单基础设施REITs投资价值分析总结：国金中国铁建高速REIT

核心内容概览

本报告对国金中国铁建高速REIT（渝遂高速重庆段）进行了全面分析，评估其投资价值。该REIT项目位于成渝经济圈，具有显著的政策支持、经济潜力和稳定现金流，是西部首单基础设施REITs，具备较高的投资吸引力。

主要观点

• 项目背景：渝遂高速（重庆段）是《成渝城市群发展规划》中的重点基础设施，连接重庆与成都，是区域经济发展的关键纽带。
• 区域经济前景：成渝地区双城经济圈预计到2035年将成为具有国际影响力的增长极，重庆将进入现代化国际都市行列，经济总量和居民收入将实现显著增长。
• 交通需求：项目沿线产业集聚，未来交通需求稳定增长，具备良好的通行费收入潜力。
• 运营优势：项目运营多年，具备成熟的管理体系和丰富的运营经验，运营效率高。
• 财务表现：项目收入稳定，成本控制良好，营业利润率逐年上升，短期偿债能力强。
• 估值优势：基于DCF估值方法，项目估值为46.12亿元，IRR达到8.46%，为可比REIT中最高。
• 投资建议：在资产荒背景下，国金中国铁建高速REIT具备较高的投资价值，建议积极参与。

项目优势分析

2.1 国家政策重视，区域经济发达

• 项目位于成渝经济圈，该区域经济实力和增长潜力强。
• 重庆经济增长高于全国平均水平，未来发展前景广阔。
• 成渝经济圈生产总值占全国比重6.5%，占西部比重30.8%。

2.2 产业集群丰富，未来发展明朗

• 沿线分布多个产业园区，涵盖装备制造、电子信息、新材料等产业。
• 政策支持下，产业持续高质发展，带动交通需求。

2.3 路网建设齐进，交通运输优化

• 项目与多条高速公路相连接，形成快速交通网络。
• 成渝通道交通量已超过适应交通量，渝遂高速可分流部分车流，缓解拥堵。

2.4 通行收入稳定，单位收入超跑

• 项目运营超过14年，车流量和通行费收入稳定。
• 单公里通行费收入高于重庆市平均水平，2019年为707.86万元。

2.5 运营经验丰富，业务管理高效

• 原始权益人及项目公司运营经验丰富，形成高素质团队。
• 公司拥有科学、高效的公路业务管理体系，运营能力突出。

2.6 比较优势存在，竞争关系良好

• 项目具备良好的分流能力，缓解成渝高速压力。
• 在成渝高速通道中，车流量增长稳定，IRR优势明显。

财务状况分析

3.1 收入端：规模与结构稳定

• 收入主要来源于运营通行费，占比常年高于90%。
• 2018-2021年通行费收入复合增长率达10.18%，2021年收入达到79331万元。
• 其他业务收入增长强劲，2021年达10719万元，同比增长70.8%。

3.2 成本和费用端：成本稳定，营业利润率水平高

• 项目成本保持稳定，营业利润率逐年上升。
• 2020年营业利润率为53.95%，2021年达到60.57%。
• 管理费用占比低，长期保持在营业总收入的5%以下。

3.3 短期偿债能力

• 流动比率及速动比率均处于较高水平，2021年分别达到5.22和5.20。
• 资产负债率较低，财务结构稳健。

估值及可比分析

4.1 DCF估值

• 基于税前现金净流量和税前折现率，项目DCF估值为461,246.68万元。
• 折现率WACCBT为9.15%（2022-2030年）和10.37%（2031-2034年）。

4.2 高速公路REIT比较

• 项目位于重庆，受益于区域经济快速发展。
• 与嘉通高速相比，日均车流量和通行费收入更高。
• 项目预测车流量复合增速稳定，2022-2023年现金分派率分别约为8.36%和9.00%，高于其他REIT。

4.3 各公路REIT的IRR比较

• 国金中国铁建高速REIT的IRR为8.46%，在可比REIT中最高。
• 其他REIT的IRR分别为：平安广州交投广河高速REIT（7.63%）、华夏越秀高速公路封闭式基础设施REIT（4.31%）、浙商证券沪杭甬高速REIT（3.88%）、华夏中国交建高速REIT（6.53%）。

投资建议

• 在宏观“资产荒”背景下，公募REITs受到长期资金青睐。
• 高速公路REIT数量多，形成成熟的价值评估体系。
• 国金中国铁建高速REIT位于经济发达的成渝经济圈，具备显著的产业集群优势。
• 项目运营成熟，收入稳定，财务指标优秀，IRR优势明显。
• 建议投资者积极参与，关注其长期收益潜力。

风险提示

• 税收政策风险：项目公司目前享受西部大开发政策15%的所得税税率，但该政策在2030年后是否延续存在不确定性。
• 收费政策风险：通行费标准需经听证和审批，若未能及时调整可能影响现金流。
• 环保政策风险：随着车流量增长，可能增加环保成本，影响项目运营。
• 其他政策风险：包括区域、行业及疫情补贴政策变化，可能对项目产生不利影响。

结论

国金中国铁建高速REIT项目具备良好的政策支持、稳定的收入来源、高效的运营管理及较高的IRR，是成渝经济圈基础设施REITs中的优质标的。尽管存在一定的政策风险，但整体具备较强的投资吸引力，建议投资者关注。